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核心觀點(diǎn)
　　23Q3，在汽車出行明顯恢復(fù)、自然災(zāi)害同比多發(fā)等因素影響下公司綜合成本率明顯上行，疊加會計(jì)準(zhǔn)則切換后受資本市場波動加劇投資收益率有所下滑，公司業(yè)績短期承壓。但無論是自然災(zāi)害擾動還是監(jiān)管政策變化所帶來的影響均是短期性和行業(yè)性的，前三季度公司保費(fèi)收入增速和綜合成本率均略優(yōu)于行業(yè)，彰顯出十足韌性；而公司近年來持續(xù)貫徹落實(shí)“承保+減損+理賠+賦能”的新邏輯，業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)提升、風(fēng)險(xiǎn)管控能力不斷加強(qiáng)，仍具有明顯的長期增長潛力。同時，由于公司準(zhǔn)備金計(jì)提較為充分，全年來看綜合成本率上行空間或相對有限；在行業(yè)馬太效應(yīng)下公司競爭優(yōu)勢仍然突出，長期投資邏輯仍然明顯。
　　事件
　　中國財(cái)險(xiǎn)公布2023年前三季度業(yè)績
　　2023年前三季度，公司原保費(fèi)收入同比+7.5%至4095.70億元，新準(zhǔn)則下實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入3460.38億元，同比+8.6%；承保綜合成本率同比上升1.7pct至97.9%；年化總投資收益率為3.6%；凈利潤為193.86億元，同比-26.2%。其中，單三季度受汽車出行恢復(fù)、強(qiáng)臺風(fēng)災(zāi)害事故多發(fā)等因素影響，承保綜合成本率同比+4.7pct至101.8%；疊加資本市場波動加劇等因素影響實(shí)現(xiàn)凈虧損8.7億元，低于預(yù)期。
　　簡評
　　車險(xiǎn)保費(fèi)增速回落，綜合成本率明顯上行
　　從保費(fèi)收入來看，單三季度受新車銷量增速低迷（乘聯(lián)會口徑下7/8/9月單月狹義乘用車零售銷量同比分別-2.7/+2.6/+5.0%）等因素影響，公司車險(xiǎn)保費(fèi)增速有所回落；前三季度公司車險(xiǎn)保費(fèi)收入同比+5.5%至2067.22億元，增速較去年同期下滑1.7pct；其中，7/8/9月單月車險(xiǎn)保費(fèi)收入同比分別+3.3/5.7/6.8%。而隨著宏觀經(jīng)濟(jì)和居民消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇以及近期《關(guān)于金融支持恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的通知》和《關(guān)于推動汽車后市場高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》等政策的不斷出臺，后續(xù)新車銷量增速有望持續(xù)向好，從而帶動車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長。
　　從承保盈利來看，2023年以來汽車出行迅速恢復(fù)，全國百城平均擁堵延時指數(shù)遠(yuǎn)超往年同期（見圖3）；同時疊加“杜蘇芮”和“?？钡葟?qiáng)臺風(fēng)災(zāi)害事故同比多發(fā)等因素影響，新準(zhǔn)則口徑下前三季度公司車險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保綜合成本率同比+2.3pct至97.4%，對應(yīng)單三季度同比+5.1pct至98.8%。
　　非車險(xiǎn)保費(fèi)高增延續(xù)，綜合成本率有所承壓
　　從保費(fèi)收入來看，前三季度公司非車險(xiǎn)保費(fèi)收入同比+9.6%至2028.48億元，占比亦同比+0.97pct至49.53%。其中，三季度以來或受政府補(bǔ)貼政策變化、個別險(xiǎn)種發(fā)生集中退保影響，7/8/9月單月責(zé)任險(xiǎn)保費(fèi)同比分別-70.7/+0.0/+15.2%；而意健險(xiǎn)受新舊產(chǎn)品切換所帶來的持續(xù)影響，7/8/9月單月保費(fèi)收入同比分別-16.4/+28.3/+0.8%。但整體而言，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面相關(guān)政策變化所帶來的影響是行業(yè)性的，公司非車險(xiǎn)保費(fèi)增速仍然領(lǐng)先于行業(yè)（前三季度全行業(yè)非車險(xiǎn)保費(fèi)增速為9.1%），公司龍頭地位依然穩(wěn)固。從承保盈利來看，受自然災(zāi)害同比多發(fā)及大病等政策性業(yè)務(wù)補(bǔ)提準(zhǔn)備金等因素影響，公司非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率有所承壓，前三季度同比+0.6pct至98.6%，但第三季度則同比+3.7pct至105.9%。
　　資本市場波動加劇，投資收益率有所下滑
　　2023年起公司實(shí)行新金融工具準(zhǔn)則（IFRS 9）；在新準(zhǔn)則下公司以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL）大幅增加，使得公允價(jià)值變動對公司投資收益的影響顯著加大。截至上半年末，公司歸類為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL）余額達(dá)1490.64億元，同比+5.9%；占比達(dá)25.0%，同比+0.6pct。前三季度，受資本市場波動加劇和會計(jì)準(zhǔn)則切換影響，在新準(zhǔn)則下公司實(shí)現(xiàn)年化總投資收益率3.6%（9M22在舊準(zhǔn)則下實(shí)現(xiàn)年化總投資收益率4.7%）。
　　投資建議：短期業(yè)績承壓不改長期投資邏輯，關(guān)注回調(diào)后的布局機(jī)會，維持“買入”評級
　　23Q3，在汽車出行明顯恢復(fù)、自然災(zāi)害同比多發(fā)等因素影響下公司綜合成本率明顯上行，疊加會計(jì)準(zhǔn)則切換后受資本市場波動加劇影響投資收益率有所下滑，公司業(yè)績短期承壓。但我們認(rèn)為，一方面無論是自然災(zāi)害擾動還是監(jiān)管政策變化所帶來的影響均是短期性和行業(yè)性的，前三季度在行業(yè)競爭加劇的情況下公司保費(fèi)收入增速和綜合成本率均略優(yōu)于行業(yè)，彰顯出十足韌性，龍頭地位仍然穩(wěn)固；而另一方面，公司近年來持續(xù)貫徹落實(shí)“承保+減損+理賠+賦能”的新邏輯，業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)提升、風(fēng)險(xiǎn)管控能力不斷加強(qiáng)，仍具有明顯的長期增長潛力。同時，由于公司準(zhǔn)備金計(jì)提較為充分，全年來看綜合成本率上行空間或相對有限；在行業(yè)馬太效應(yīng)下公司競爭優(yōu)勢仍然突出，“量增質(zhì)優(yōu)”的長期投資邏輯仍然明顯。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023EPB為0.83x，我們看好公司的長期增長潛力，給予公司目標(biāo)價(jià)12.14港元，分別對應(yīng)2023E/2024E 1.0x PB，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　市場競爭加劇超預(yù)期：車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)范圍擴(kuò)大使得險(xiǎn)企擁有了更大的調(diào)降車險(xiǎn)折扣系數(shù)的能力；雖然整體而言我們認(rèn)為目前車均保費(fèi)繼續(xù)下降空間不大，且當(dāng)前僅有少數(shù)簽單接近定價(jià)系數(shù)下限，因此車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)范