>> 申萬宏源-深信服(300454)費用控制得當(dāng)，安全GPT升級-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 817KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施鑫展,劉洋 |
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投資要點：
事件：10月25日，公司發(fā)布2023年三季報，前三季度，營業(yè)收入48.08億元，同比+1.28%；歸母凈利潤-5.46億元，同比減虧21.69%。單三季度，營業(yè)收入18.74億元，同比-3.02%；歸母凈利潤0.08億元，同比扭虧為盈，扣非歸母凈利潤-0.14億元，同比減虧54.22%?？紤]宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇影響，業(yè)績符合預(yù)期。
收入短期平淡，合同負債增長。根據(jù)公司公告，單三季度，營業(yè)收入同比-3.02%，主要系宏觀經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，下游客戶投入較為謹慎，需求恢復(fù)緩慢，采購流程拉長。截止2023年三季度，公司合同負債12.95億，同比+19.35%，大幅領(lǐng)先收入增長，盡管短期整體收入平淡，按照合同負債來看，預(yù)計在手訂單較為充裕。
毛利率逐漸企穩(wěn)，費用結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)公司公告：1）前三季度，毛利率65.12%，同比+2.8pct。單三季度，毛利率66.12%，同比+2.34pct。安全業(yè)務(wù)毛利率一般高于云計算業(yè)務(wù)，溫和復(fù)蘇背景安全增長平淡，使得毛利率承壓。但實際環(huán)比基本持平，預(yù)計受益于云計算業(yè)務(wù)規(guī)模化、議價權(quán)提升、供應(yīng)鏈優(yōu)化，體現(xiàn)云轉(zhuǎn)型成果。2）費用控制成果顯著，前三季度，銷售/管理/研發(fā)費用分別同比+8.91%/-10.56%/-4.40%，銷售端主要系差旅費用增長，實際公司組織能力提升，引入GPT等新技術(shù)加強管理，人均效能提升明顯。
凈營業(yè)周期縮短，現(xiàn)金流改善明顯。根據(jù)Wind，前三季度，公司凈營業(yè)周期11.56天，相比去年同期縮短15.34天，經(jīng)營流轉(zhuǎn)速度加快，預(yù)示產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)有所提升。根據(jù)公司三季報，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額-0.92億元，同比+78.88%，現(xiàn)金流獲取能力增強，同為驗證。
發(fā)布安全GPT2.0，賦能安全運營。根據(jù)公司官方網(wǎng)站，9月發(fā)布安全GPT2.0，新增安全運營智能駕駛，實現(xiàn)告警和事件的自動化研判、處置、總結(jié)，30秒研判遏制威脅，單一事件平均閉環(huán)時間縮減96.6%，惡意攻擊智能攔截率97%，AI安全能力持續(xù)升級。
投資分析意見：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇偏弱，但公司合同負債充足，費用優(yōu)化明顯，四季度為收入核心季度，云轉(zhuǎn)型和AIFirst戰(zhàn)略不斷兌現(xiàn)，有望進一步展現(xiàn)盈利能力，維持盈利預(yù)測。預(yù)計23/24/25年收入85.56/105.51/127.63億元，歸母凈利潤3.33/6.78/9.35億元。根據(jù)可比公司，預(yù)計2023年安全和無線/云計算業(yè)務(wù)分部估值288/233億，整體目標市值520億，漲幅空間47%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：安全業(yè)務(wù)恢復(fù)較慢；安全與云計算業(yè)務(wù)競爭加大；頭部客戶突破緩慢等。
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