>> 中郵證券-寶立食品(603170)復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長，9月C端改善-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大小： |
650KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,華夏霖 |
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事件
公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤17.59/2.41/1.81億元，同比+19.24%/+57.02%/+28.14%。公司單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤6.31/0.75/0.7億元，同比+11.8%/+23.68%/+16.22%，收入利潤符合預(yù)期。結(jié)合此前公司1-8月經(jīng)營數(shù)據(jù)看，公司9月實現(xiàn)營收2.19億元，同比+33.7%；歸母凈利潤0.31億元，同比+27.8%，單9月C端業(yè)務(wù)改善，B端帶動下營收獲得較好增長。
核心要點
受益B端核心西快客戶開店高增長，公司復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)保持高增速，輕烹方案受消費場景切換影響增速有回落，飲品甜品配料大客戶端需求有波動短期營收有回落。分產(chǎn)品看，前三季度復(fù)合調(diào)味品/輕烹解決方案/飲品甜品配料分別營收8.57/7.43/1.10億元，同比+33%/3.71%/2.34%；單Q3復(fù)合調(diào)味品/輕烹解決方案/飲品甜品配料分別營收3.46/2.29/0.37億元，同比+34.34%/-10.51%/-23.13%。三季度分渠道看，前三季度直銷/非直銷分別營收14.04/3.07億元，同比+13.75%/+30.74%。分地區(qū)看，前三季度華東/華南/華北/東北/西南/西北/境外分別營收13.78/0.76/1.22/0.48/0.50/0.14/0.06/0.17億元，同比+11.2%/+32.3%/+39.1%/+47.9%/+43.5%/+180.9%/+68.8%/+85.6%；單三季度分別同比+3.0%/+37.0%/+27.7%/ +35.3%/+45.5%/+163.1%/78.4%/73.1%。截止三季度末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為319個，環(huán)比Q2末增長39個。
公司B端業(yè)務(wù)占比提升導(dǎo)致毛利率小幅回落，但同時帶來費用率改善。公司在C端業(yè)務(wù)相對壓力較大背景下，保持穩(wěn)定的高費用支出模式，而B端占比提升下銷售費用率整體有較好改善，總體扣非歸母凈利率同比小幅改善。23年前三季度，公司毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率為33.9%/13.7%/10.29%，分別同比-0.37/+3.3/+0.71pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為14.27%/2.93%/1.98%/-0.17%，分別同比-0.77/+0.36/-0.23/-0.13pct。23Q3，公司毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率為32.34%/11.9%/11.06%，分別同比-2.22/+1.14/+0.42pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為12.21%/2.43%/2.06%/-0.25%，分別同比-2.01/-0.3/+0.11/+0.26pct。
從短、中、長三個維度去看，短期B端下游核心連鎖西式快餐客戶年初至今新開店的增速較高，為公司短期復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)帶來復(fù)蘇高彈性，全年高增速有望延續(xù)。中期看，公司烘焙產(chǎn)線、擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能逐漸落地，為公司帶來業(yè)務(wù)承載能力和業(yè)務(wù)邊界提升，如烘焙產(chǎn)線投產(chǎn)后公司逐漸涉足冷凍烘焙業(yè)務(wù)，未來可與原先復(fù)調(diào)產(chǎn)品有更多結(jié)合可能性，提升原有客戶合作深度。同時公司持續(xù)布局山姆、costco、宜家等特渠，未來有望產(chǎn)生上億級爆品，帶來營收彈性。長期看，關(guān)注公司輕烹解決方案業(yè)務(wù)進(jìn)一步承接復(fù)調(diào)產(chǎn)品縱向衍生的客戶深度需求，同時C端空刻、寶立客滋等品牌有望通過承接B端轉(zhuǎn)化，橫向豐富產(chǎn)品線，擴(kuò)大C端的收入規(guī)模。
盈利預(yù)測與投資建議
我們維持此前預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收24.77/30.02/36.16億元，同比增長21.62%/21.19%/20.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.91/3.31/4.15億元，同比增長34.90%/13.94%/25.34%，對應(yīng)EPS為0.73/0.83/1.04元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為27x/24x/19x。我們看好公司下游西式快餐連鎖快速復(fù)蘇后持續(xù)帶動公司復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)需求增長，同時第二第三成長曲線輕烹、飲品配料下游客戶群體逐漸打開，疊加公司明年新增產(chǎn)能的逐步落地，未來有望承接更多頭部客戶需求，以及開拓腰部客戶帶來增量，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
食品安全風(fēng)險，原材料成本上漲風(fēng)險，客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期等風(fēng)險。
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