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顧家家居發(fā)布23年三季報(bào)
　　23Q1-Q3收入141億（+2.72%），歸母凈利潤(rùn)15.01億（+7%），扣非歸母凈利潤(rùn)13.65億（+6.53%）；單23Q3收入52.58億（+10.78%）、歸母凈利潤(rùn)5.78億（+12.74%）、扣非歸母凈利潤(rùn)5.27億（+5.38%）。
　　剔除匯兌差異、利潤(rùn)端增長(zhǎng)靚麗：根據(jù)公司公告，23Q3單季度匯兌損失1366.73萬元，22Q3為匯兌收益9578.91萬元，匯兌對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)比上期減少10945.64萬元。若剔除匯兌差異，我們測(cè)算歸母凈利潤(rùn)增速約在30%以上，表現(xiàn)靚麗。
　　內(nèi)貿(mào)：一體兩翼定方針，看好一體化整家&下沉產(chǎn)品線放量我們預(yù)計(jì)23Q3公司內(nèi)貿(mào)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健成長(zhǎng)：
　　1）組織端：2023年內(nèi)貿(mào)系統(tǒng)營(yíng)銷年會(huì)確立“一體兩翼、雙核發(fā)展”新戰(zhàn)略，明確了大家居戰(zhàn)略高度和具體落實(shí)路徑，有助理順組織架構(gòu)和戰(zhàn)略落地。
　　2）營(yíng)銷端：23Q3期內(nèi)第十季“全民顧家日”營(yíng)銷大促如期開展，（活動(dòng)時(shí)間7.22-8.20），作為公司最重磅的S級(jí)營(yíng)銷活動(dòng)，今年較22年所推產(chǎn)品更具性價(jià)比，整家套餐產(chǎn)品更為成熟，鋪墊內(nèi)銷增長(zhǎng)。
　　3）產(chǎn)品矩陣：三大高潛品類功能沙發(fā)、床墊、定制我們預(yù)計(jì)延續(xù)快速增長(zhǎng)。
　　4）下沉市場(chǎng)布局：主品牌旗下中低端系列“樂活”23年加速開拓，分銷方式為主，在進(jìn)駐商場(chǎng)/物業(yè)與主品牌形成較好互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)客群完整分布；天禧派繼續(xù)加碼投入，更側(cè)重新零售和線上線下一體化運(yùn)營(yíng)。目前采取獨(dú)立運(yùn)營(yíng)招商模式，主要開店在三四線城市下沉市場(chǎng)，獨(dú)立產(chǎn)線生產(chǎn)，品類從沙發(fā)、床延展到全品類。
　　外貿(mào)：出口轉(zhuǎn)好，產(chǎn)能進(jìn)一步向墨西哥轉(zhuǎn)移
　　我們預(yù)計(jì)外貿(mào)逐漸向好：公司出口品類包括功能沙發(fā)、休閑沙發(fā)、床墊等，在出口中為修復(fù)較好品類，23年9月中國(guó)床墊/休閑沙發(fā)出口金額同比+19.59%/+16.59%，同時(shí)終端客戶深度合作，公司供應(yīng)交付速度快。
　　利潤(rùn)優(yōu)化可期：1）產(chǎn)能向越南和墨西哥持續(xù)轉(zhuǎn)移、進(jìn)一步壓縮稅費(fèi)；2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，利潤(rùn)率較優(yōu)的美國(guó)Special Order業(yè)務(wù)及跨境電商業(yè)務(wù)占比抬升。
　　多重因素催化毛利率超預(yù)期，現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗
　　1）23Q1-Q3/23Q3毛利率為32.35%/33.76%，同比+3.1pct/+3.7pct，Q3單季度毛利率提升幅度更高。我們預(yù)計(jì)毛利率提升原因與23H1類似：1）原材料成本回落（鋼材、TDI/MDI、布料）；2）精益制造降本增效。
　　2）23Q3單季度歸母凈利率10.62%（同比+0.42pct），銷售費(fèi)用率同比提升1.7pct，管理費(fèi)用率同比+0.09pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)主因匯兌收益Q2較同期減少。
　　3）23Q1-Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額14.19億元（同比+62%），表現(xiàn)亮眼。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　一體兩翼雙核戰(zhàn)略，功能沙發(fā)&定制&床高潛力，天禧派&樂活貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì)外銷H2兌現(xiàn)更優(yōu)，看好顧家經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好。我們預(yù)計(jì)23/24/25年實(shí)現(xiàn)收入195.2/224.3/258.3億，同比+8.4%/+14.9%/+15.2%，歸母凈利潤(rùn)20.57億/24.09/27.71億，同比+13.52%/17.12%/15.03%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為14.81/12.64/10.99X，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；大店模式推廣進(jìn)度不及預(yù)期等