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Q3營收同增10.78%，歸母凈利同比+12.74%，維持“買入”評級
　　公司發(fā)布三季報，23Q1-Q3實現(xiàn)營收141.36億元（yoy+2.72%），歸母凈利15.01億元（yoy+6.98%），扣非凈利13.65億元（yoy+6.53%）。其中Q3實現(xiàn)營收52.58億元（yoy+10.78%），歸母凈利5.78億元（yoy+12.74%）?？紤]到需求復蘇進度，我們略下調內貿收入預測，預計23-25年歸母凈利分別為20.14/23.59/27.30億元（前值20.65/24.21/28.04億元），對應EPS分別為2.45/2.87/3.32元，參考可比公司23年Wind一致預期PE均值為14倍，考慮公司一體兩翼戰(zhàn)略升級，組織管理能力優(yōu)秀，給予公司23年21倍PE，目標價51.45元（前值60.24元），維持“買入”評級。
　　Q3內貿增速有所放緩，外貿增速穩(wěn)步抬升，期待Q4收入提速
　　分區(qū)域看，內貿方面，終端消費需求復蘇偏弱的背景下，我們估算公司Q3單季內貿收入同比增速相較Q2有所放緩，但公司推進一體化整家戰(zhàn)略，我們估算功能沙發(fā)、床&床墊、定制家居三大高潛力品類收入繼續(xù)保持高于整體的增長速度；同時公司持續(xù)推動大店建設，融合大店占比持續(xù)提升。外貿方面，海外客戶庫存去化之下逐步迎來補庫需求，前期接單逐步向報表端傳導，我們估算公司Q3外貿營收開始實現(xiàn)同比增長。展望23Q4，內外貿需求恢復&去年同期低基數(shù)催化下，Q4收入增長有望提速。
　　23Q1-3毛利率同比提升3.01pct，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流表現(xiàn)較好
　　23Q1-3銷售毛利率同增3.01pct至32.3%，其中Q3單季毛利率同增3.70pct至33.8%，我們判斷主要系原材料價格回落、公司強化降本增效所致。23Q1-3期間費用率同增2.74pct至19.7%，其中銷售費用率同增1.34pct至16.2%，我們判斷主要系內貿加強營銷推廣力度所致；管理+研發(fā)費用率同增0.09pct至3.6%；財務費用率同增1.30pct至-0.1%，主要系去年同期確認匯兌收益較多、今年同比減少所致。此外，23Q1-3公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長62.33%至14.19億元，主要系購買商品支出等減少所致。
　　軟體家居龍頭企業(yè)，內外貿齊力驅動，看好長期成長
　　內貿端，公司發(fā)布一體化整家戰(zhàn)略，同時制定大店和定制渠道“雙百計劃”，進一步加快渠道突破速度，截止三季度大店及融合店占比進一步提升，長期看好內貿基本盤在組織管理賦能下實現(xiàn)穩(wěn)步增長。外貿端，初步形成分市場、分基地價值鏈一體化管理的運作模式，越南基地經(jīng)營改善明顯，墨西哥新工業(yè)園建設穩(wěn)步推進，跨境電商實現(xiàn)突破，看好23Q4外貿業(yè)務延續(xù)改善。
　　風險提示：需求恢復不及預期，地產銷售下行，渠道拓展不及預期。