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公司發(fā)布2023三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)盈利17.52億元，同比下滑59.83%，公司電解液出貨量增長(zhǎng)明顯，盈利底部逐步顯現(xiàn)，維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2023年前三季度盈利同比降低59.83%：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.24億元，同比降低26.20%；實(shí)現(xiàn)盈利17.52億元，同比降低59.83%；實(shí)現(xiàn)扣非盈利17.09億元，同比降低59.82%。2023年第三季度實(shí)現(xiàn)盈利4.63億元，同比降低68.14%，環(huán)比降低21.94%；實(shí)現(xiàn)扣非盈利4.39億元，同比降低67.95%，環(huán)比降低25.04%。
　　盈利階段性承壓，毛利率走低：受行業(yè)上游材料的價(jià)格波動(dòng)、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及疊加下游需求不及預(yù)期等因素影響，電解液市場(chǎng)價(jià)格下降，公司板塊盈利受到擠壓。公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售毛利率28.35%，同比下滑12.16個(gè)百分點(diǎn)，凈利率14.10%，同比下滑13.01個(gè)百分點(diǎn)；其中2023Q3實(shí)現(xiàn)銷售毛利率24.32%，環(huán)比下滑5.99個(gè)百分點(diǎn)，凈利率11.56%，環(huán)比下滑2.91個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著原材料價(jià)格逐步企穩(wěn)以及行業(yè)產(chǎn)能格局的逐步優(yōu)化，公司盈利有望企穩(wěn)回升。
　　一體化不斷提升，正極材料等業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚汗驹陔娊庖寒a(chǎn)品中的核心原材料自供比例不斷提升，LiPF6、LiFSI自供比例達(dá)到92%以上，部分核心添加劑自供比例達(dá)到80%以上。正極材料方面，根據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表披露，隨著公司新建項(xiàng)目產(chǎn)能設(shè)備的調(diào)試完畢以及下游需求恢復(fù)，公司磷酸鐵產(chǎn)品開(kāi)工率及盈利能力已持續(xù)向好，目前二期項(xiàng)目正在有序建設(shè)中，預(yù)計(jì)年底可建設(shè)完成進(jìn)入調(diào)試階段，該項(xiàng)目完成后，將形成33萬(wàn)噸的磷酸鐵生產(chǎn)能力，有望形成新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　估值
　　結(jié)合公司三季報(bào)與LiPF6價(jià)格變化情況，我們將公司2023-2025年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至1.17/1.40/1.73元（原預(yù)測(cè)2023-2025年攤薄每股收益為1.75/2.43/3.05元），對(duì)應(yīng)市盈率23.7/19.8/16.1倍；維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　產(chǎn)業(yè)鏈需求不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格出現(xiàn)不利波動(dòng)；新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期；新能源汽車產(chǎn)品力不達(dá)預(yù)期。