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事件：公司2023Q1-3實(shí)現(xiàn)收入17.59億元，同比增長(zhǎng)19.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.41億元，同比增長(zhǎng)57.02%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.81億元，同比增長(zhǎng)28.14%。其中2023Q3實(shí)現(xiàn)收入6.31億元，同比增長(zhǎng)11.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.75億元，同比增長(zhǎng)23.68%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.70億元，同比增長(zhǎng)16.22%。
　　 9月收入環(huán)比加速，BC雙輪驅(qū)動(dòng)。2023年7-8月公司實(shí)現(xiàn)收入4.1億元，同比增長(zhǎng)僅2.9%，預(yù)計(jì)復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)保持了快速增長(zhǎng)，但C端空刻意面下滑；歸母凈利潤(rùn)為0.4億元，同比增長(zhǎng)20.9%，歸母凈利率提升1.6個(gè)pct至10.7%。2023年9月公司實(shí)現(xiàn)收入2.2億元，同比增長(zhǎng)33.6%，環(huán)比7-8月提速明顯，我們認(rèn)為主要系：（1）線上針對(duì)空刻意面的投入加大，驅(qū)動(dòng)其收入恢復(fù)增長(zhǎng)，（2）B端需求向好，經(jīng)銷商雙節(jié)旺季前備貨積極；歸母凈利潤(rùn)為0.3億元，同比增長(zhǎng)27.9%，歸母凈利率下降0.6個(gè)pct至14.1%，主要系去年同期基數(shù)較高且恢復(fù)增長(zhǎng)的空刻意面凈利率較低。
　　復(fù)合調(diào)味料保持高增，輕烹解決方案下滑。2023Q3復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案、飲品甜點(diǎn)配料分別實(shí)現(xiàn)收入3.46、2.29、0.37億元，同比分別增長(zhǎng)34.34%、-10.51%、-23.13%。復(fù)合調(diào)味料受益于餐飲需求修復(fù)及餐飲行業(yè)集中度向頭部大B提升，保持了快速增長(zhǎng)；輕烹解決方案下滑主要受空刻意面拖累，尤其是7-8月投入費(fèi)用相對(duì)較少。分渠道看，2023Q3直銷、非直銷分別實(shí)現(xiàn)收入4.98、1.14億元，同比分別增長(zhǎng)4.47%、34.20%。公司持續(xù)開拓經(jīng)銷商，2023Q3經(jīng)銷商數(shù)量?jī)粼黾?0家至359家。
　　毛利率承壓，銷售費(fèi)用率下降。2023Q3公司毛利率同比下降2.22個(gè)pct至32.34%，主要系以C端空刻意面為主的輕烹解決方案收入占比下降，C端產(chǎn)品毛利率明顯高于B端。2023Q3公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-2.01、-0.30、+0.11、+0.26個(gè)pct至12.21%、2.43%、2.06%、0.01%。銷售費(fèi)用率下降主要系費(fèi)用投入較高的以C端銷售為主的輕烹解決方案收入占比下降。此外，公司其他收益/收入同比提升1.01個(gè)pct，主要系政府補(bǔ)助增加。綜合來看，2023Q3公司歸母凈利率同比提升1.15個(gè)pct至11.90%。
　　盈利預(yù)測(cè)：2023年隨著疫情管控放開，下游餐飲客戶、食品工業(yè)客戶需求持續(xù)修復(fù)，B端為主的復(fù)合調(diào)味料實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性高增。輕烹解決方案短期面臨基數(shù)壓力，期待后續(xù)渠道擴(kuò)張和新品開發(fā)取得成效。根據(jù)公司三季報(bào)，考慮到三季度利潤(rùn)超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為24.14、28.68、33.26億元（原值為24.51、29.33、34.25），歸母凈利潤(rùn)分別為3.16、3.39、3.99億元（原值為2.96、3.23、3.82），EPS分別為0.79、0.85、1.00元，對(duì)應(yīng)PE為25.0倍、23.3倍、19.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，速食意面競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)