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事件1：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告。23Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.92億元，yoy2.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非歸母凈利3.50/3.41億元，yoy+0.87%/+0.07%。23Q3，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.53億元，yoy-3.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非歸母凈利0.88/0.83億元，yoy0.55%/-5.54%，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
　　事件2：2023年10月26日，公司發(fā)布公告，擬以自有資金100萬(wàn)美元投資設(shè)立新加坡全資子公司，經(jīng)營(yíng)范圍涉及工程設(shè)計(jì)、工程咨詢、工程總承包等領(lǐng)域，旨在響應(yīng)國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略，加快國(guó)際化布局、強(qiáng)化國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　 23Q3業(yè)績(jī)承壓，看好中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯
　　23Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.92億元，yoy-2.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非歸母凈利3.5/3.41億元，yoy+0.87%/+0.07%。23Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.53億元，yoy-3.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非歸母凈利0.88/0.83億元，yoy-0.55%/-5.54%。我們分析業(yè)績(jī)略降可能系：公司注重訂單質(zhì)量、提高項(xiàng)目承接標(biāo)準(zhǔn)，以及在施項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)放緩所致。
　　中長(zhǎng)期看，公司深耕勘察設(shè)計(jì)主業(yè)，公路、鐵路軌道、水運(yùn)水利、民用航空和城市建設(shè)全方位布局，擬投資設(shè)立新加坡全資子公司有助于整合境外人才和技術(shù)資源、拓展海外市場(chǎng)，疊加數(shù)字智慧、綠色低碳業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，業(yè)績(jī)有望持續(xù)修復(fù)。
　　盈利能力改善，毛利率顯著提升
　　毛利率方面：23Q1-3，公司綜合毛利率36.78%，yoy+2.74pct；單季度看，23Q1/Q2/Q3，毛利率分別31.83%/39.93%/36.79%，yoy分別+0.75/2.36/4.98pct。毛利率提升顯著。
　　費(fèi)用方面：23Q1-3，期間費(fèi)用率13.19%，yoy+1.43pct；銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.04%/8.43%/-0.28%/4.80%，yoy分別+0.53/+0.96/-0.06/-0.33pct；
　　現(xiàn)金流方面：23Q1-3，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出4.49億元，同比少流出0.17億元；23Q3單季度，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出1.89億元，同比多流出2.57億元。
　　 “一攬子”化債政策疊加公司現(xiàn)金流管控，回款有望提速
　　公司端，截至23Q3末，公司應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)分別41.71/37.98億元，yoy分別+7.72%/24.04%，占總資產(chǎn)比重分別34.59%/31.50%；23Q1-3，公司資產(chǎn)減值損失、信用減值損失分別-0.75/-1.06億元，同比-0.07/0.19億元，收現(xiàn)比96.16%、yoy+5.66pct。公司注重高質(zhì)量發(fā)展，對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以現(xiàn)金流等為主要目標(biāo)取向，在項(xiàng)目現(xiàn)金流穩(wěn)定情況下謹(jǐn)慎開(kāi)展EPC業(yè)務(wù)。
　　行業(yè)端，10月6日-25日，江蘇省擬發(fā)行特殊再融資債券總額261億元。我們認(rèn)為：省內(nèi)“一攬子”化債落地，資金面整體向好，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率有望提升。
　　扎根農(nóng)田水利領(lǐng)域，有望受益萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)、Q4訂單額或顯著提升
　　政策端：10月24日，全國(guó)人大常委會(huì)表決通過(guò)批準(zhǔn)國(guó)務(wù)院增發(fā)國(guó)債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議，明確中央財(cái)政將在23Q4增發(fā)10000億元國(guó)債。節(jié)奏看，萬(wàn)億元全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，今年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元；用途看，將重點(diǎn)用于水利、防災(zāi)、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)等方面；
　　公司端：據(jù)2023年半年報(bào)披露，公司已參與100多項(xiàng)河道綜合整治和多個(gè)平原地區(qū)水庫(kù)、閘站、泵站項(xiàng)目，整治農(nóng)田面積超200萬(wàn)畝，覆蓋全國(guó)10余個(gè)省份，正積極開(kāi)展智慧及生態(tài)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田相關(guān)研究及實(shí)施工作。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們認(rèn)為，短期看，江蘇省內(nèi)道路交通等投資空間廣闊，公司勘察設(shè)計(jì)、工程承包業(yè)務(wù)訂單前景良好；中長(zhǎng)期看：公司有望受益數(shù)字智慧、綠色低碳業(yè)務(wù)等第二增長(zhǎng)曲線持續(xù)發(fā)力。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.61、65.82、70.60億元，同比增長(zhǎng)5.52%、6.83%、7.26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.25（預(yù)測(cè)前值7.69）、7.99（預(yù)測(cè)前值8.66）、8.82（預(yù)測(cè)前值9.74）億元，yoy+6.08%、10.15%、10.43%，對(duì)應(yīng)EPS為1.06、1.17、1.29元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為7.28、6.61、5.98倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)務(wù)來(lái)源地域相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)，研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)