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事件
　　中國重汽發(fā)布2023年三季度業(yè)績，2023Q3營業(yè)收入307.64億元，同比+37%；歸母凈利潤6.55億元，同比+83.62%；扣非凈利潤6.39億元，同比+91.38%。其中，Q3營業(yè)收入105.77億元，同比+48.47%，環(huán)比-4%；歸母凈利潤1.59億元，同比+336.74%，環(huán)比-42%；扣非凈利潤1.46億元，同比+349.37%，環(huán)比-46%。
　　重卡銷量穩(wěn)步上升，經(jīng)營優(yōu)勢繼續(xù)保持
　　1）公司海外出口銷量持續(xù)增長。9月重汽集團(tuán)重卡出口累計實現(xiàn)9.9萬輛，同比增長71.95%，繼續(xù)占據(jù)行業(yè)半數(shù)市場份額。
　　2）國內(nèi)市場累計銷量穩(wěn)中有升，三季度略微下降。2023Q3重汽集團(tuán)累計銷量19.14萬輛，同比+52%，單季度銷量6.16萬輛，環(huán)比-1.0%。其中，國內(nèi)市場終端累計銷量6.70萬輛，市占率14.2%，環(huán)比+0.26PCT；Q3單季度2.27萬輛，環(huán)比-2.2%，市占率14.7%，環(huán)比-0.3PCT。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拖累整體毛利率，研發(fā)、管理費用上升導(dǎo)致利潤下滑
　　1）產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)影響公司整體毛利率。2023Q1-Q3公司銷售毛利率為7.27%，同比+0.33PCT，環(huán)比-0.38PCT；Q3單季度銷售毛利率為6.56%，同比+0.56PCT，環(huán)比-0.87PCT。受國內(nèi)貨運市場需求不高的影響，公司產(chǎn)品銷量結(jié)構(gòu)中高附加值產(chǎn)品有所下滑，拖累整體毛利率。
　　2）公司Q3研發(fā)費用與管理費用增加導(dǎo)致利潤下滑。2023Q3公司費用率為2.69%，同比-0.08PCT，其中Q3單季度費用率為3.47%，同比+0.6PCT，環(huán)比+1.4PCT。其中，研發(fā)費用率2.1%，同比+1.4PCT，環(huán)比+1.0PCT，研發(fā)費用環(huán)比提升主要受公司持續(xù)加大研發(fā)投入影響。管理費用率為0.93%，同比-0.13PCT，環(huán)比+0.92PCT，管理費用回歸正常主要系二季度獨生子女相關(guān)費用調(diào)整的影響。銷售費用率為1.01%，同比-0.43PCT，環(huán)比-0.46PCT，銷售費用環(huán)比下滑與單季度銷量回落有關(guān)。財務(wù)費用率為-0.54%，同比-0.17PCT，環(huán)比-0.08PCT，財務(wù)費用下降與公司存款利息收入增加有關(guān)。
　　海外出口保持良好勢頭，全年有望突破26萬輛，有效支撐公司業(yè)績
　　1）中國重卡價格僅是歐洲品牌的1/3，產(chǎn)品品質(zhì)差距不大，性價比優(yōu)勢突出。同時，產(chǎn)業(yè)體系健全，供應(yīng)鏈穩(wěn)定，交付時間短是支撐重卡出口的主要邏輯。預(yù)計全年有望突破26萬輛。
　　2）明年出口高位穩(wěn)定，預(yù)計仍保持在20萬以上規(guī)模。俄羅斯、東南亞、非洲等出口市場銷量穩(wěn)定，尤其俄羅斯市場規(guī)模約有8-10萬，本國重卡產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈不健全，產(chǎn)品力不足，短期內(nèi)難以與中國重卡相競爭。
　　投資建議
　　公司出口優(yōu)勢明顯，行業(yè)龍頭地位繼續(xù)穩(wěn)固，重卡銷量提升的同時單車價值有望隨市場需求一同提升。我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入約為392.72/ 448.05/ 543.75億元，同比+36.3%/+14.1%/+21.4%，歸母凈利潤分別為10.68/14.57/21.54億元，同比+399.9%/+36.4%/+47.8%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　1海外市場需求不及預(yù)期：公司出口銷量的業(yè)務(wù)占比較高，海外市場需求對業(yè)績影響較大。
　　2國內(nèi)市場需求不及預(yù)期：公司銷量受行業(yè)景氣度影響較大，國內(nèi)市場正處于弱復(fù)蘇階段，后續(xù)復(fù)蘇強(qiáng)度對公司業(yè)績影響較大。