>> 東興證券-華魯恒升(600426)業(yè)績短期承壓，看好中長期成長-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉宇卓 |
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華魯恒升發(fā)布2023年3季報：2023年1~9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入193.46億元，YoY-15.92%，實現(xiàn)歸母凈利潤29.27億元，YoY-47.11%。
產(chǎn)品跌價導致營收和利潤下滑。2023年前3季度，受市場需求、原料成本下降等因素影響，公司主要產(chǎn)品尿素、己內(nèi)酰胺、己二酸、DMF、醋酸等價格同比降低，導致整體營收水平下降。公司雖強化市場運營、加強生產(chǎn)管控和系統(tǒng)優(yōu)化，抵消了部分減利因素，但盈利仍出現(xiàn)較大比例下滑。2023年前3季度公司綜合毛利率同比大幅下滑10個百分點至22.11%。
Q3業(yè)績同環(huán)比迎來改善。2023年第3季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.87億元，YoY+7.91%、QoQ+10.81%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.18億元，YoY+18.84%、QoQ+31.22%。公司Q3業(yè)績同環(huán)比實現(xiàn)改善、尤其是環(huán)比改善更為明顯，主要是由于公司新能源新材料業(yè)務部分產(chǎn)品自年初至今陸續(xù)投產(chǎn)，貢獻產(chǎn)銷量的增長，同時公司化肥、醋酸等部分產(chǎn)品銷售價格環(huán)比改善。我們預期隨著公司新產(chǎn)能新項目的陸續(xù)建成投產(chǎn)、以及隨著下游需求改善產(chǎn)品價格逐步企穩(wěn)回升，公司未來業(yè)績有望繼續(xù)改善。
公司依托潔凈煤氣化技術(shù)，充分發(fā)揮“一頭多線”的循環(huán)經(jīng)濟柔性多聯(lián)產(chǎn)經(jīng)營模式，多產(chǎn)品鏈協(xié)同生產(chǎn)，持續(xù)提高資源綜合利用能力，并依托固有優(yōu)勢，持續(xù)推進產(chǎn)業(yè)鏈的延伸拓展和產(chǎn)品的迭代升級，開辟新的盈利增長點。同時，公司按照“本地高端化，異地謀新篇”戰(zhàn)略定位，公司一方面在德州基地不斷實施新項目建設、老項目技改升級，并儲備了新能源、可降解塑料等后續(xù)項目，延伸產(chǎn)業(yè)鏈條；另一方面，公司抓住良機布局荊州第二基地，全力推進荊州基地項目建設，打開成長空間。
荊州一期項目投料成功，二期項目形成接力，保障公司中長期成長。據(jù)報道，公司荊州一期項目總投資123億元，產(chǎn)品包括甲醇、醋酸、尿素等公司優(yōu)勢產(chǎn)品，目前已成功投料試車，未來有望逐步放量。荊州二期項目計劃總投資50億元，目前已經(jīng)開工，未來有望與一期項目形成接力，驅(qū)動公司成長。
公司盈利預測及投資評級：公司充分發(fā)揮“一頭多線”循環(huán)經(jīng)濟柔性多聯(lián)產(chǎn)的優(yōu)勢，不斷提升降本增效能力，同時未來新產(chǎn)品相繼落地，提升公司盈利能力。我們維持對公司2023~2025年的盈利預測，即2023~2025年凈利潤分別為43.28、58.03和70.80億元，對應EPS分別為2.04、2.73和3.33元，當前股價對應P/E值分別為16、12和10倍。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：項目建設進度不及預期；原材料和產(chǎn)品價格大幅波動；下游需求不及預期。
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