>> 中信證券-偉星股份(002003)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：前路愈明，成長(zhǎng)持續(xù)-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 91KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
| 下載權(quán)限： |
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2023 Q3實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)同比+8.7%/+10.6%，全年表現(xiàn)逐季加速，其背后體現(xiàn)了公司持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)份額和逐漸轉(zhuǎn)暖的市場(chǎng)需求。短期，我們認(rèn)為下游客戶訂單將于底部持續(xù)修復(fù)回升，同時(shí)美元匯率的提升存在增厚公司全年業(yè)績(jī)的潛在可能。長(zhǎng)期看，公司海外產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)、產(chǎn)品品質(zhì)與交期優(yōu)勢(shì)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)品定位持續(xù)提升，將帶動(dòng)公司在客戶結(jié)構(gòu)方面實(shí)現(xiàn)持續(xù)突破，考慮公司穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與近年來逐步明確的龍頭地位，我們給予公司2024年25x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15元，對(duì)應(yīng)市值156億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍收入：Q3單季實(shí)現(xiàn)收入10.76億元/+8.7%，營(yíng)收符合預(yù)期，環(huán)比增長(zhǎng)加速。公司公布2023年三季報(bào)，2023Q1/Q2/Q3單季實(shí)現(xiàn)收入7.0/11.3/10.8億元（分別同比-3.6/+2.4%/+8.7%），前三季度公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入28.2億元（同比+3.1%）全年表現(xiàn)逐季加速，其背后體現(xiàn)了公司持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)份額和逐漸轉(zhuǎn)暖的市場(chǎng)需求。
▍盈利：毛利率&費(fèi)用率優(yōu)化提升盈利水平，Q3單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.3億元/+10.6%。1）毛利率：延續(xù)提升勢(shì)頭。公司Q3單季毛利率同比+0.8 pct至42.2%，延續(xù)上半年毛利率提升的趨勢(shì)。2）費(fèi)用率：排除高匯兌凈收益基數(shù)影響，略有改善。Q3單季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率6.8%/8.1%/3.8%/0.9%，同比-0.6pct/-0.7pct /+0pct /+3.9 pcts，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率受去年同期較高的匯兌凈收益影響有所波動(dòng)，剔除后公司整體費(fèi)用率仍小幅優(yōu)化。3）凈利潤(rùn)：前三季度公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.3億元（同比+2.3%）,公司Q3單季歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)2.30/2.03億元（同比增長(zhǎng)+10.6%/+4.3%），Q3歸母/扣非歸母凈利率為21.4%/18.9%，同比+0.4 pct/-1.6 pcts，Q3單季歸母凈利率達(dá)上市以來同期最高水平，主要系①毛利率提升、②銷售及管理費(fèi)用率的優(yōu)化、③非經(jīng)常性損益（主要系政府補(bǔ)貼、已計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沖銷部分和非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益）的增加抵消了三季度匯兌凈收益相較去年同期有所減少的影響。
▍展望：下游代工廠訂單漸現(xiàn)改善跡象，匯率波動(dòng)有望增厚全年利潤(rùn)表現(xiàn)。短期，海外服飾和運(yùn)動(dòng)品牌庫存去化進(jìn)程進(jìn)入下半場(chǎng)，據(jù)儒鴻、聚陽等頭部成衣代工臺(tái)企的月度業(yè)績(jī)交流會(huì)，成衣訂單正逐漸轉(zhuǎn)好，訂單能見度處于穩(wěn)健回升過程中，我們認(rèn)為一方面短期公司客戶訂單有望于底部持續(xù)修復(fù)；另一方面，美元兌人民幣匯率的持續(xù)走高，有望帶來公司匯兌凈收益的增厚。長(zhǎng)期來看，隨著越南廠區(qū)產(chǎn)能的逐步釋放和孟加拉廠區(qū)智能化改造的逐漸完成，公司在國際化產(chǎn)能&客戶布局與智能化制造方面將持續(xù)保持較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，公司市場(chǎng)份額持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)依舊不變，未來有望對(duì)標(biāo)YKK成為世界頂級(jí)服裝輔料供應(yīng)商。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；成本上升超預(yù)期；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；客戶訂單波動(dòng)；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；匯率變動(dòng)超預(yù)期。
▍投資建議：2023 Q3實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)同比+8.7%/+10.6%，全年表現(xiàn)逐季加速，其背后體現(xiàn)了公司持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)份額和逐漸轉(zhuǎn)暖的市場(chǎng)需求?？紤]到公司后續(xù)有望迎來訂單的持續(xù)改善，以及美元匯率提升對(duì)全年業(yè)績(jī)潛在的增厚可能，同時(shí)考慮到公司于9月完成定增1.32億股（募資總額11.95億元），我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至0.50/0.60元/0.72元（原預(yù)測(cè)為0.55/0.67元/0.81元）。參考公司近3年歷史平均估值水平（18x PE）與紡織制造龍頭企業(yè)華利集團(tuán)、申洲國際2023/2024年平均估值水平（22x/18xPE，來自中信證券研究部預(yù)測(cè)），同時(shí)參考申洲國際在2014年后業(yè)績(jī)保持營(yíng)收10%~15%及以上的持續(xù)成長(zhǎng)階段保持15~30x PE的估值水平，再綜合考慮公司上半年在行業(yè)承壓的背景下的領(lǐng)先行業(yè)的訂單增長(zhǎng)情況與近年來逐步明確的龍頭地位，我們給予公司2024年25x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15元，對(duì)應(yīng)市值156億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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