>> 中信證券-農(nóng)業(yè)銀行(601288)2023年三季報點評：盈利向上，質(zhì)量從優(yōu)-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
肖斐斐,彭博,林楠 |
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農(nóng)業(yè)銀行管理與經(jīng)營能力穩(wěn)健，客戶與渠道基礎(chǔ)扎實，不良認定與撥備計提充分。兩大定位與三大戰(zhàn)略的持續(xù)推進，進一步提升了公司應(yīng)對外部波動、穿越經(jīng)濟周期的穩(wěn)定性與確定性。維持公司A股、H股“增持”評級。
▍事項：農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布2023年三季報，前三季度公司營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比-0.5%和+5.0%；不良貸款率季度環(huán)比下降0.02pct至1.35%。
▍三季度盈利表現(xiàn)再上臺階，鞏固同業(yè)比較優(yōu)勢。公司2023年前三季度歸母凈利潤同比+5.0%（上半年同比+3.5%），收支兩端拆解來看：1）收入端增速有所回落，前三季度營業(yè)收入同比-0.5%（上半年同比+0.8%），主要是三季度中收與公允價值變動損失存在階段性拖累；2）支出端大體穩(wěn)定，前三季度成本收入比29.14%（上年同期為27.53%），費用管控總體平穩(wěn)；撥備方面，前三季度各項減值計提同比-9.7%（上半年同比為-3.0%），三季度在收入增速放緩環(huán)境下，撥備因素對盈利增長帶來重要支撐作用。
▍“以量補價”作用下，利息凈收入增速底部穩(wěn)定。前三季度公司利息凈收入同比-3.3%（上半年同比-3.2%），量價因素拆分來看：1）規(guī)模擴張仍為積極，三季度末公司總資產(chǎn)同比增幅+14.4%（已考慮重述因素，上半年同比+17.3%），三季度公司投放重點在于實體信貸及投資資產(chǎn)。2）息差仍有所下行，財報披露公司前三季度和上半年凈息差分別為1.62%/1.66%，期初期末平均法測算來看，三季度資產(chǎn)收益率下行為息差主要拖累因素，而當季負債成本的小幅下行起到部分抵補作用。
▍當季中收增長波動，其他非息仍有正向貢獻。前三季度公司非息收入同比+13.0%（上半年+20.4%），具體細項拆分來看：1）手續(xù)費及傭金凈收入同比-0.9%（上半年+2.5%），除基數(shù)原因外，預計當季資本市場波動加大對財富、托管等相關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)帶來負向影響；2）前三季度其他非息收入同比+58%（上半年+88%），今年以來投資資產(chǎn)的積極配置使得投資收益同比+168%，而三季度當季市場利率波動下，公允價值變動損益受到一定影響。
▍資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)穩(wěn)定，撥備覆蓋率領(lǐng)跑延續(xù)。公司三季度末不良貸款率、關(guān)注貸款率1.35%/1.44%，均與半年末持平，逾期貸款率季度環(huán)比下降0.02pct至0.97%，此外當季不良貸款生成率0.86%（同比下降0.03pct），均反映資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)趨勢。撥備方面，前三季度各項減值計提同比-9.7%（上半年同比增速為-3.0%），三季度在收入增速放緩環(huán)境下，撥備因素對盈利增長帶來重要支撐作用；三季度末公司撥備覆蓋率穩(wěn)定于304%，300%+水平繼續(xù)保持可比同業(yè)中的領(lǐng)跑水平。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟增速超預期下滑，導致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；外部監(jiān)管政策超預期收緊；公司發(fā)展戰(zhàn)略執(zhí)行不及預期。
▍投資建議：優(yōu)質(zhì)大行標的，跨越周期品種。農(nóng)業(yè)銀行管理與經(jīng)營能力穩(wěn)健，客戶與渠道基礎(chǔ)扎實，不良認定與撥備計提充分。兩大定位與三大戰(zhàn)略的持續(xù)推進，進一步提升了公司應(yīng)對外部波動、穿越經(jīng)濟周期的穩(wěn)定性與確定性?？紤]到9月存量按揭利率調(diào)整政策的落地，小幅調(diào)整公司2024-25年EPS預測為0.76元/0.82元（原預測為0.77元/0.83元），當前A股/H股股價分別對應(yīng)2023年0.53x PB/0.39x PB。結(jié)合三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）估值，給予公司A股目標估值0.65x PB（2023年），對應(yīng)目標價4.50元，給予公司H股目標估值0.51x PB（2023年），對應(yīng)目標價3.80港元。維持公司A股、H股“增持”評級。
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