>> 中信證券-工商銀行(601398)2023年三季報點評：夯實基礎(chǔ)，鞏固質(zhì)量-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
82KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
肖斐斐,彭博,林楠 |
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此報告為加密報告 |
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工商銀行客戶基礎(chǔ)扎實、業(yè)務(wù)稟賦均衡、管理水平優(yōu)秀，公司深度推進“揚長、補短、固本、強基”四大布局的實施與落地，有助于盈利能力和公司價值的持續(xù)做大、做強、做優(yōu)。維持公司（A+H）“增持”評級。
▍事項：工商銀行發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比-3.6%和+0.8%；不良率季度環(huán)比繼續(xù)下降0.02pct至1.36%。
▍撥備反哺支撐下，三季度盈利增速總體穩(wěn)定。2023年前三季度公司歸母凈利潤同比+0.8%，較上半年增速+1.2%保持平穩(wěn)，盈利要素拆解來看：1）收入端仍有待修復，前三季度營業(yè)收入同比-3.6%（上半年-2.4%），利息凈收入與中間收入同比均有所收斂；2）支出端持續(xù)優(yōu)化，減值改善支撐利潤，前三季度成本收入比同比小幅提高1.24pcts至24.02%，在同業(yè)中的仍然處于領(lǐng)先地位；撥備方面，前三季度減值準備同比下降12.9%（上半年下降8.7%），當季撥備反哺因素成為盈利增速的有效支撐。
▍息差表現(xiàn)小幅走弱，以量補價趨勢延續(xù)。2023年前三季度公司利息凈收入同比-4.7%（上半年-3.9%），量價兩方面進行分析：1）資產(chǎn)保持穩(wěn)健增長，三季度公司總資產(chǎn)環(huán)比+1.9%（2022年同期為+2.1%），當季公司繼續(xù)加大對實體經(jīng)濟的金融供給，延續(xù)信貸與投資的積極投放。2）息差仍處下行階段，公司前三季度、上半年所披露的凈息差分別為1.67%、1.72%，期初期末平均法測算來看，當季息差主要拖累因素為資產(chǎn)端收益率下行。
▍投資收益表現(xiàn)較好，中收表現(xiàn)仍待修復。2023年前三季度公司非息收入同比+0.6%（上半年同比+2.7%），拆分來看：1）手續(xù)費及傭金凈收入仍有修復空間，前三季度、上半年同比增速分別為-6.1%、-3.4%，判斷與資本市場相關(guān)聯(lián)的理財、托管等業(yè)務(wù)仍處修復階段；2）其他非息收入延續(xù)正貢獻，前三季度、上半年其他非息收入分別同比+16.8%、+17.2%，其中前三季度投資收益同比+9.5%，反映公司強化對于投資類資產(chǎn)配置，而三季度當季受利率和匯率波動影響，公允價值變動損益和匯兌損益波動亦有所加大。
▍資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，撥備水平總體充足。公司三季度不良貸款率為1.36%，與半年末持平，此外公司逾期與不良貸款的“剪刀差”連續(xù)14個季度保持為負，反映資產(chǎn)質(zhì)量總體保持審慎態(tài)勢。撥備方面，前三季度減值準備同比少計12.9%（上半年少計+8.7%），當季撥備對盈利的支持力度有所加大；三季度末公司撥備覆蓋率216.2%，較上半年小幅回落2.4pcts，仍延續(xù)200%+的較充裕水平。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟超預期下滑，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；凈息差水平差預期下行；穩(wěn)地產(chǎn)政策落地不及預期；行業(yè)監(jiān)管政策超預期調(diào)整。
▍投資建議：工商銀行客戶基礎(chǔ)扎實、業(yè)務(wù)稟賦均衡、管理水平優(yōu)秀，公司深度推進“揚長、補短、固本、強基”四大布局的實施與落地，有助于盈利能力和公司價值的持續(xù)做大、做強、做優(yōu)?？紤]到二季度以來政策利率調(diào)降以及存量按揭利率調(diào)整會帶來的滯后影響，小幅調(diào)整2023-25年EPS預測至0.99元/1.04元/1.11元（原預測1.01元/1.07元/1.14元），當前A股/H股股價分別對應(yīng)2023年0.50XPB/0.37 PB。結(jié)合三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）估值，維持公司A股目標估值0.60x PB（2023年），對應(yīng)目標價5.70元；維持公司H股目標估值0.43x PB（2022年），對應(yīng)目標價4.50港元。維持公司（A+H）“增持”評級。
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