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受宏觀經(jīng)濟(jì)、下游新開工、新組織架構(gòu)磨合等多重因素影響，公司2023年三季度業(yè)績(jī)有所承壓，其中造價(jià)業(yè)務(wù)保持了經(jīng)營(yíng)韌性，施工業(yè)務(wù)重點(diǎn)改善經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)重點(diǎn)打造標(biāo)桿。在下游政策持續(xù)發(fā)力、公司優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略的基礎(chǔ)之上，我們靜待公司業(yè)務(wù)恢復(fù)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入47.80億元，同比+7.1%，歸母凈利潤(rùn)2.62億元，同比-59.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.12億元，同比-65.2%；其中Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入17.11億元，同比+1.2%，歸母凈利潤(rùn)0.13億元，同比-94.4%。
　　▍宏觀經(jīng)濟(jì)、下游新開工、新組織架構(gòu)磨合等多重因素影響下，業(yè)績(jī)短期承壓。前三季度，公司營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)7.1%，增速有所放緩。一方面，受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、房地產(chǎn)投資下行、建筑業(yè)項(xiàng)目開工下降等因素影響，客戶在數(shù)字化方面投入有所降低；另一方面，公司年初以來的組織架構(gòu)調(diào)整需要一定時(shí)間磨合，也一定程度上影響了業(yè)務(wù)開展節(jié)奏。前三季度，公司整體毛利率85.05%，同比+1.69pcts，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為28.6%/20.5%/29.4%，同比+2.7/+1.3/+6.5pcts，營(yíng)業(yè)總成本同比增長(zhǎng)18.3%，高于收入增速，主要是人力成本和折舊攤銷增加所致，因此歸母凈利潤(rùn)下滑較多?？傮w來看，公司前三季度業(yè)績(jī)承壓。面對(duì)內(nèi)外部環(huán)境變化，公司加強(qiáng)客戶運(yùn)營(yíng)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加大開拓公共建筑/基建等相關(guān)客戶和項(xiàng)目，我們靜待公司業(yè)績(jī)恢復(fù)。
　　▍造價(jià)保持經(jīng)營(yíng)韌性，施工重點(diǎn)改善經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，設(shè)計(jì)重點(diǎn)打造標(biāo)桿。1）數(shù)字造價(jià)業(yè)務(wù)：前三季度營(yíng)業(yè)收入36.73億元，同比+10.0%，云合同25.34億元，同比-8.5%，剔除上年同期簽訂的多年期合同影響，新簽云合同金額同比基本持平，體現(xiàn)出較好韌性，其中崗位工具續(xù)費(fèi)率同比仍有增長(zhǎng)，數(shù)字新成本產(chǎn)品應(yīng)用率持續(xù)提升，并向多業(yè)態(tài)客戶拓展；2）數(shù)字施工業(yè)務(wù)：前三季度營(yíng)業(yè)收入7.52億元，同比-15.6%，重點(diǎn)改善和提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，一是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大自研產(chǎn)品銷售，降低外購低毛利產(chǎn)品比重，二是優(yōu)化項(xiàng)目結(jié)構(gòu)，加大向市政公共建筑、城市更新、保障房、路橋隧等多業(yè)態(tài)領(lǐng)域拓展；三是控費(fèi)并緊抓回款，施工業(yè)務(wù)的銷售回款同比保持兩位數(shù)以上增長(zhǎng)，通過優(yōu)化人員、嚴(yán)控經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理等方式實(shí)現(xiàn)控費(fèi)；3）數(shù)字設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)：前三季度營(yíng)業(yè)收入0.64億元，同比+5.9%，數(shù)維設(shè)計(jì)產(chǎn)品的重點(diǎn)任務(wù)是通過標(biāo)桿客戶和標(biāo)桿項(xiàng)目建設(shè)深度驗(yàn)證和迭代產(chǎn)品價(jià)值，打通設(shè)計(jì)成本一體化價(jià)值，目前已覆蓋2萬名設(shè)計(jì)師，為明年產(chǎn)品規(guī)模化銷售和應(yīng)用奠定基礎(chǔ)。
　　▍政策發(fā)力推動(dòng)大建筑行業(yè)調(diào)整，公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)，長(zhǎng)期價(jià)值明確。今年以來，“穩(wěn)地產(chǎn)”成政策重點(diǎn)發(fā)力點(diǎn)，一系列政策出臺(tái)促進(jìn)房地產(chǎn)改善，如7月24日召開的政治局會(huì)議釋放多重積極信號(hào)，如更好地滿足居民剛性和改善性住房需求，對(duì)地產(chǎn)托底支持的政策風(fēng)向不變；基建領(lǐng)域亦持續(xù)發(fā)力，如9月交通運(yùn)輸部印發(fā)的《關(guān)于推進(jìn)公路數(shù)字化轉(zhuǎn)型加快智慧公路建設(shè)發(fā)展的意見》，提出到2027年公路數(shù)字化轉(zhuǎn)型取得明顯進(jìn)展，10月24日國務(wù)院明確中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國債1萬億元，支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補(bǔ)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板，進(jìn)而拉動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。公司層面，將充分發(fā)揮數(shù)字建筑平臺(tái)龍頭的優(yōu)勢(shì)，助力房建到基建各領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)、交易、成本、施工、運(yùn)維等建筑產(chǎn)業(yè)全鏈條的數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品、區(qū)域、項(xiàng)目布局，同時(shí)嚴(yán)控成本費(fèi)用。
　　我們認(rèn)為，公司戰(zhàn)略目標(biāo)堅(jiān)定，業(yè)務(wù)恢復(fù)可期，長(zhǎng)期價(jià)值明確。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；建筑與地產(chǎn)新開工不及預(yù)期；公司向數(shù)字新成本業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型速度不及預(yù)期；施工信息化業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加??；公司回款不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司業(yè)績(jī)短期有所承壓，在下游政策持續(xù)發(fā)力、公司優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略的基礎(chǔ)之上，我們靜待公司業(yè)務(wù)恢復(fù)。調(diào)整公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至73.7/83.2/97.1億元（原預(yù)測(cè)為80.1/98.5/123.8億元），調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至8.9/11.6/15.6億元（原預(yù)測(cè)為12.5/16.7/23.8億元）。參考可比公司金山辦公、中控技術(shù)、恒生電子估值水平（Wind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)2024年平均41xPE），考慮到公司下游建筑行業(yè)景氣下行及自身組織架構(gòu)調(diào)整致使業(yè)績(jī)恢復(fù)狀況仍需進(jìn)一步觀察，但公司行業(yè)地位領(lǐng)先、長(zhǎng)期空間廣闊，給予公司2024年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值462億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28元，維持“買入”評(píng)級(jí)。