>> 中信證券-深信服(300454)2023年三季報點評：下游需求恢復(fù)放緩，安全GPT持續(xù)升級-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 82KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇,潘儒琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023Q3受下游客戶需求放緩影響，收入同比有所下降，但加大應(yīng)收賬款回款力度，現(xiàn)金流大幅改善；盈利方面，公司持續(xù)實施降本增效措施，整體控費效果明顯。目前，公司已將安全GPT升級至2.0，并賦能于XDR平臺和安全托管服務(wù)MSS等核心安全產(chǎn)品，效率大幅提升。我們看好公司利用AI技術(shù)實現(xiàn)新的商業(yè)化路徑，帶來新的增長。維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營收48.08億元，同比增長1.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤-5.46億元，同比增長21.69%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-6.01億元，同比增長24.81%。
▍Q3收入同比有所下降，現(xiàn)金流大幅改善。分季度看，公司2023Q1-Q3單季度分別實現(xiàn)營收12.13/17.21/18.74億元，同比增長6.02%/3.00%/-3.02%，Q3營收同比有所下降，我們預(yù)計主要由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)蘇力度較預(yù)期弱，下游客戶需求有所放緩所致。毛利率方面，23Q3公司銷售毛利率66.12%，同比上升2.34pcts，環(huán)比下降0.02pct，由于公司網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)毛利率高于云計算業(yè)務(wù)毛利率，結(jié)合中報數(shù)據(jù)，我們預(yù)計前三季度公司云計算業(yè)務(wù)增長快于網(wǎng)絡(luò)安全。現(xiàn)金流方面，公司前三季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流合計為-0.91億元，同比增長78.88%，現(xiàn)金流實現(xiàn)大幅改善，主要加大了應(yīng)收賬款回收力度，銷售收到的現(xiàn)金增加。
▍銷售費用增長較快，整體費用控制效果持續(xù)顯現(xiàn)。分季度來看，2022Q1-Q3，公司歸母凈利潤分別為-4.12/-1.42/0.08億元，Q3凈利潤由虧轉(zhuǎn)盈，整體趨勢逐步改善。費用方面，公司前三季度合計銷售/管理/研發(fā)費用分別為21.02/2.38/17.29億元，同比增長8.91%/-10.56%/-4.40%，整體費用率持續(xù)改善，其中銷售費用有所增長，主要是公司伴隨相關(guān)營銷活動和差旅大幅增加導(dǎo)致營銷費用和差旅費用大幅增加。展望Q4，我們認(rèn)為伴隨公司持續(xù)推進(jìn)組織能力建設(shè)，不斷引入GPT等新技術(shù)和其他有效管理手段及措施提升人均效能，公司整體費用率有望持續(xù)改善。
▍安全GPT升級至2.0，持續(xù)賦能各個業(yè)務(wù)線。9月22日，公司全新升級的深信服安全GPT，實現(xiàn)了從“1.0輔助駕駛”到“2.0智能駕駛”的演進(jìn)，效率和能力實現(xiàn)大幅躍升。目前，安全GPT技術(shù)賦能公司XDR平臺，助力安全運營人員高效處理信息安全事件，實現(xiàn)已知和未知風(fēng)險的智能化研判與自動化阻斷，整體上提升了集團(tuán)信息安全體系的防御能力，提升了信息安全運營的效率。經(jīng)這段時間的測試，安全GPT實現(xiàn)威脅主動攔截率99.99%，惡意攻擊事件智能攔截率97%，風(fēng)險識別準(zhǔn)確率99.21%，安全事件及時處理率100%。與此同時，安全GPT現(xiàn)已全面賦能安全托管服務(wù)MSS并支持SaaS化及本地化多種部署方式。我們看好公司利用AI技術(shù)實現(xiàn)新的商業(yè)化路徑，會帶來新的增長。
▍風(fēng)險因素：下游安全與云需求恢復(fù)緩慢；AI賦能產(chǎn)品商業(yè)化落地進(jìn)程不及預(yù)期；市場競爭加劇。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：結(jié)合公司2023年三季報數(shù)據(jù)，考慮到公司下游需求恢復(fù)仍需要一定的時間，我們調(diào)整2023-2025年收入預(yù)測至77.78/94.82/117.67億元（原預(yù)測84.09/105.33/135.64億元），參考可比公司奇安信/安恒信息/亞信安全/迪普科技Wind一致預(yù)期2024年平均估值水平5x PS，給予公司2024年5倍PS，對應(yīng)目標(biāo)市值474億元，對應(yīng)目標(biāo)價114元，維持“買入”評級。
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