>> 中信證券-鑫鉑股份(003038)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)能順利爬坡穩(wěn)定釋放業(yè)績(jī)，布局再生鋁再降成本-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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87KB |
| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李超,華鵬偉 |
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公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比+62.48%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。作為光伏鋁行業(yè)龍頭企業(yè)，隨著光伏鋁部件項(xiàng)目的全面投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司在2023年產(chǎn)能將達(dá)到32萬噸，市占率進(jìn)一步提升。從中長(zhǎng)期看，新能源汽車鋁部件項(xiàng)目將打造公司發(fā)展的第二曲線，同時(shí)技改疊加再生鋁項(xiàng)目將顯著提高公司的盈利能力。在硅料價(jià)格下降、下游光伏組件輔材行業(yè)高景氣發(fā)展的背景下，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的確定性較高。我們維持公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.89/5.32/6.85億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為2.64/3.61/4.64元，基于可比公司平均估值水平，給予公司2023年17xPE，維持目標(biāo)價(jià)45元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2023年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比+62.48%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.13億元，同比+52.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比+62.48%，處于此前業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間1.98-2.29億元范圍，符合預(yù)期；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.89億元，此前預(yù)告區(qū)間1.71-2.02億元，符合預(yù)期。其中，公司2023Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.93億元，同比+83.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.83億元，同比+112.46%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比+151.11%。受益下游光伏裝機(jī)持續(xù)高增，公司訂單量有所增加，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。
▍受財(cái)務(wù)費(fèi)用及信用減值影響，公司凈利率小幅下降。公司2023Q3單季毛利率為12.81%，同比上升2.9pcts，環(huán)比下降0.4pcts；凈利率為4.41%，同比上升0.61pcts，環(huán)比下降2.04pcts，主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比+90.95%至0.18億元及信用減值損失環(huán)比+1245.19%至0.15億元。由于下游組件端需求旺盛，公司新增產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，我們預(yù)計(jì)在規(guī)模效應(yīng)下公司盈利能力未來將顯著增強(qiáng)。
▍新能源車鋁部件項(xiàng)目年內(nèi)投產(chǎn)，已獲定點(diǎn)訂單。公司于2022年5月公告了年產(chǎn)10萬噸新能源汽車鋁部件項(xiàng)目的規(guī)劃，根據(jù)公司在7月3日發(fā)布的6月投資者調(diào)研紀(jì)要，該項(xiàng)目計(jì)劃在2023年四季度投產(chǎn)。根據(jù)公司9月25日發(fā)布的《關(guān)于收到客戶車型定點(diǎn)通知的自愿性披露的公告》，公司已收到車型定點(diǎn)通知，銷售產(chǎn)品涵蓋電池殼體、門檻梁、增程轉(zhuǎn)接鋁支架及前艙框架橫梁等。新能源車項(xiàng)目有序推進(jìn)，有利于公司的業(yè)務(wù)布局和持續(xù)發(fā)展。
▍布局再生鋁拓展產(chǎn)業(yè)鏈上游。根據(jù)公司在7月3日發(fā)布的6月投資者調(diào)研紀(jì)要，公司擬在越南和馬來西亞建廠，布局12萬噸鋁邊框和12萬噸再生鋁產(chǎn)能，主要就近配套公司主要客戶的海外工廠。同時(shí)根據(jù)公司9月份公告，公司擬定增募集不超過13.45億元用于年產(chǎn)60萬噸再生鋁項(xiàng)目，計(jì)劃于2025年底投產(chǎn)。公司通過再生鋁項(xiàng)目布局產(chǎn)業(yè)鏈上游，我們預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司生產(chǎn)成本將顯著下降，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步加強(qiáng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新布局再生鋁項(xiàng)目進(jìn)度推進(jìn)緩慢；新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；下游光伏裝機(jī)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：由于硅料價(jià)格回落帶動(dòng)組件端排產(chǎn)上升，公司訂單量及出貨量隨下游景氣度提升大幅增加，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)。同時(shí)公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏加快，新增產(chǎn)能的陸續(xù)釋放及再生鋁項(xiàng)目的投產(chǎn)有望進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品的盈利能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.89/5.32/6.85億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為2.64/3.61/4.64元，基于可比公司平均估值水平（選取光伏輔材環(huán)節(jié)福斯特、聚和材料為可比公司，當(dāng)前Choice一致預(yù)期的2023年平均PE為17倍），維持目標(biāo)價(jià)45元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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