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事件：2023年10月27日，中國(guó)長(zhǎng)城發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.54億元，同比下降15.15%；歸母凈利潤(rùn)-8.31億元；扣非歸母凈利潤(rùn)-9.44億元。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　信創(chuàng)景氣度波動(dòng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓：2023年Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.42億元，同比下降1.58%；歸母凈利潤(rùn)-1.98億元；扣非歸母凈利潤(rùn)-2.23億元。受信創(chuàng)市場(chǎng)階段性轉(zhuǎn)換、國(guó)際業(yè)務(wù)全球需求萎縮、系統(tǒng)裝備行業(yè)周期及政策調(diào)整三大因素影響，公司訂單需求下降，加之投資收益同比下降，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)承壓。
　　持續(xù)加大投入，服務(wù)器新品已經(jīng)送樣：2023年前三季度，公司銷售費(fèi)用4.45億元，銷售費(fèi)用率為5.52%，同比提升1.23pct；研發(fā)費(fèi)用10.35億元，研發(fā)費(fèi)用率為12.86%，同比提升3.02pct。公司持續(xù)加大研發(fā)和銷售投入，新產(chǎn)品持續(xù)推出。2023年10月，公司已基于S5000C芯片成功開(kāi)發(fā)出新的服務(wù)器產(chǎn)品，已對(duì)部分重點(diǎn)客戶進(jìn)行送樣測(cè)試。
　　飛騰CPU內(nèi)核性能追趕海外，信創(chuàng)生態(tài)不斷完善：飛騰新一代高性能處理器內(nèi)核FTC870已研發(fā)完成，整體性能相對(duì)上一代FTC860提升約20%；已超越ARM面向服務(wù)器市場(chǎng)的Neoverse N1內(nèi)核，性能水平與Neoverse N2相當(dāng)。根據(jù)《2023年飛騰硬件生態(tài)產(chǎn)品手冊(cè)》，截至2023年10月，飛騰現(xiàn)有涵蓋103家硬件生態(tài)伙伴的424款硬件產(chǎn)品，已完成977個(gè)整機(jī)伙伴3874個(gè)項(xiàng)目開(kāi)案設(shè)計(jì)與支持，并與324家硬件生態(tài)伙伴建立了緊密合作關(guān)系，有效助力信創(chuàng)生態(tài)建設(shè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：新款飛騰芯片已經(jīng)送樣測(cè)試，性能大幅提升，有望打開(kāi)更大市場(chǎng)空間。同時(shí)，CEC與華為共同打造“鵬騰”生態(tài)，中國(guó)長(zhǎng)城和飛騰技術(shù)和產(chǎn)品矩陣有望提升。隨著信創(chuàng)、系統(tǒng)裝備行業(yè)景氣度恢復(fù)，公司有望重回高增。基于此，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為1.44/6.38/8.56億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)化政策推進(jìn)緩慢；產(chǎn)能受限；公司產(chǎn)品和份額不達(dá)預(yù)期。