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 2023Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀，頭均超額收益優(yōu)勢(shì)顯著。公司2023Q1-Q3營(yíng)收829.7億元，同比+2.72%，歸母凈利虧損18.4億元，同比減少221.82%，主要系2023前三季度整體豬價(jià)同比下降，公司養(yǎng)殖盈利承壓。單三季度看，公司2023Q3歸母凈利盈利9.37億元，同比減少88.57%，環(huán)比扭虧為盈，主要系2023Q3豬價(jià)同比下降明顯，但環(huán)比回暖，我們測(cè)算2023Q3公司單頭養(yǎng)殖盈利接近80元，相較行業(yè)的超額收益明顯。
　　養(yǎng)殖成本逐季改善，資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比下降。成本方面，2023Q1-Q3保持下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2023Q3平均商品豬完全成本達(dá)14.5元/kg左右，主要來(lái)源于飼料原材料價(jià)格下降，及公司生豬養(yǎng)殖成績(jī)明顯改善，在生豬健康管理、疫病凈化等方面取得了顯著成效。出欄方面，公司2023Q3實(shí)現(xiàn)生豬出欄共計(jì)1674.4萬(wàn)頭，其中商品豬1647.7萬(wàn)頭，同比+29.6%，仔豬22.0萬(wàn)頭，同比-80.7%，種豬4.6萬(wàn)頭，同比-46.5%。截至2023Q3末，公司能繁母豬存欄為300.9萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)2023年有望出欄生豬6500萬(wàn)頭至7100萬(wàn)頭，同比繼續(xù)增長(zhǎng)。公司對(duì)擴(kuò)產(chǎn)總體保持穩(wěn)健策略，截至2023年9月末，公司在建工程為34.76億元，較2023Q2末減少29.2%；固定資產(chǎn)總額為1103.38億元，較2023Q2末增加10.50%；生產(chǎn)性生物資產(chǎn)達(dá)78.12億元，較2023Q2末增加1.36%。此外，公司2023Q3末資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)59.65%，較2023Q2末減少0.41pct；貨幣資金達(dá)157.63億元，較2023Q2末減少10.20%，資金儲(chǔ)備整體依然充裕。
　　軟件硬件優(yōu)勢(shì)兼具，龍頭地位穩(wěn)固。牧原的管理能力處于行業(yè)領(lǐng)先，具體來(lái)看分軟硬兩方面表現(xiàn)：軟件方面，公司憑借精細(xì)化的養(yǎng)殖生產(chǎn)流程管理和優(yōu)秀的企業(yè)文化，能充分調(diào)動(dòng)員工的責(zé)任心與學(xué)習(xí)能力，推進(jìn)養(yǎng)殖環(huán)節(jié)降本增效；硬件方面，公司在土地、資金、人才等擴(kuò)張必需要素上儲(chǔ)備充裕，為產(chǎn)能高速擴(kuò)張奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。另外，公司將屠宰業(yè)務(wù)定位為養(yǎng)殖配套業(yè)務(wù)，產(chǎn)能亦在穩(wěn)步上量，2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)生豬屠宰913.3萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)80%，屠宰板塊頭均虧損預(yù)計(jì)同比明顯收縮，未來(lái)隨產(chǎn)能利用率提升有望逐步盈利。截至2023年9月末，公司擁有養(yǎng)殖產(chǎn)能7800萬(wàn)頭/年，已成立25家屠宰子公司，投產(chǎn)10家屠宰場(chǎng)，投產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)2900萬(wàn)頭/年。公司積極拓展屠宰銷售渠道，養(yǎng)殖屠宰雙發(fā)展戰(zhàn)略有望進(jìn)一步打開增長(zhǎng)新空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬及原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、不可控動(dòng)物疫病大規(guī)模爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利分別為歸屬母公司凈利潤(rùn)52.7/152.6/498.4億元，利潤(rùn)增速分別為-60.3%/189.4%/226.6%，每股收益分別為0.96/2.79/9.11元，對(duì)應(yīng)PE分別為38/13/4。