>> 方正證券-恒立液壓(601100)公司點評報告：三季度需求偏弱公司業(yè)績承壓，三年融資計劃擘畫多元化發(fā)展藍圖-231101
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 （ 首次 ） |
作者： |
李魯靖 |
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事件：公司披露2023年三季度報告，2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入63.44億元，同比+7.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.54億元，同比+0.25%。單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入18.92億元，同比-6.92%，環(huán)比-6.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.75億元，同比-31.41%，環(huán)比-27.34%，利潤下降主要系國內(nèi)需求偏弱，疊加美元匯率波動帶來的財務費用高增所致。
利潤表端，前三季度公司毛利率、凈利率分別為40.19%、27.68%，較去年同期降低0.10、1.92個百分點；銷售、管理、財務費用占營業(yè)收入比重為1.03%，較去年同期占比提升2.29個百分點，主要系市場開拓銷售費用占比提升及員工薪酬增加所致。資產(chǎn)負債表端，期末公司預收款+合同負債為4.94億元，較期初+29.10%；存貨總計17.69億元，較期初+0.19%，反映公司在手訂單充足，正處于積極備貨備產(chǎn)階段，業(yè)績有望隨存貨消化得到快速釋放；在建工程總計8.10億元，較期初+107.55%，主要系墨西哥（預計23Q4投產(chǎn)）、線性驅(qū)動器（預計24Q2投產(chǎn)）、超大缸（預計23Q4投產(chǎn)）項目投入增加所致，反映公司建設工程穩(wěn)步推進，產(chǎn)能擴張有望支撐公司業(yè)績持續(xù)增長。
專注液壓元件及液壓系統(tǒng)，電控轉(zhuǎn)型+產(chǎn)品多元化矩陣筑牢企業(yè)護城河
公司專注于液壓元件及液壓系統(tǒng)生產(chǎn)，參與環(huán)節(jié)覆蓋涵蓋高壓油缸、高壓柱塞泵、液壓多路閥、工業(yè)閥、液壓系統(tǒng)、液壓測試臺及高精密液壓鑄件等多環(huán)節(jié)，下游覆蓋行走機械、地下掘進設備、海工海事機械、特種車輛、新能源等領域，客戶包括美國卡特彼勒、日本神鋼、日立建機、久保田建機、三一重工、徐工機械等世界500強和全球知名主機廠，具有較強的技術優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢。
公司積極推進電動化及多元化布局。電動化方面，公司緊抓工程機械行業(yè)電控轉(zhuǎn)型的演變趨勢，針對性布局開發(fā)相關電動控制及執(zhí)行裝置；智能控制領域控制器、電控手柄，電腳踏，CAN總線驅(qū)動器等產(chǎn)品陸續(xù)實現(xiàn)批量供貨；自研挖機領域用全電控產(chǎn)品的市場份額均有所提高。多元化方面，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極推進下游行業(yè)多元化發(fā)展戰(zhàn)略，通過提升高空作業(yè)平臺、農(nóng)業(yè)機械、工業(yè)設備等非挖領域高附加值產(chǎn)品收入占比增強盈利能力；23H1公司成立緊湊液壓事業(yè)部（截至23H1開發(fā)螺紋插裝閥近600款，平衡閥/集成閥組400余款且陸續(xù)批量供貨），填補小型液壓件的業(yè)務空白。
融資計劃支撐募投項目穩(wěn)步推進，把握產(chǎn)業(yè)出海機遇開拓業(yè)務新增長點
2023年10月31日公司公告2024-2026年三年融資計劃，計劃通過債權融資方式融資每個時點最高不超過20億元人民幣，我們認為三年融資計劃有望支撐募投項目及產(chǎn)品研發(fā)后續(xù)進展。近年國內(nèi)下游需求恢復弱于預期，公司先后投資建成了高壓精密液壓鑄件生產(chǎn)基地，液壓閥、泵生產(chǎn)基地，并通過并購德國茵萊等企業(yè)，在美國芝加哥、日本東京新設公司等方式進行海外市場的拓展和布局；募投端通過墨西哥建廠、設立巴西子公司，鞏固并擴大美洲市場業(yè)務，致力成為具有國際影響力高端液壓成套設備的提供商以及液壓技術方案的提供商，通過海外業(yè)務擘畫第二增長曲線。
盈利預測：綜上所述我們認為，公司專注于液壓元件及液壓系統(tǒng)生產(chǎn)，持續(xù)推進多元化及電控轉(zhuǎn)型，通過業(yè)務出海啟動業(yè)績新增長點。預測公司2023-2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入94.06/111.19/131.27億元，實現(xiàn)歸母凈利潤26.38/32.32/38.40億元，對應EPS為1.97/2.41/2.86元/股，對應PE為28.14/22.98/19.34x，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：宏觀環(huán)境與政策變化風險、原材料價格波動風險、匯率波動風險。
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