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事件：2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.78億元，同比+2.16%；歸母凈利潤(rùn)5.06億元，同比-19.28%。2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.93億元，同比+5.12%；歸母凈利潤(rùn)2.38億元，同比-13.53%。
　　盈利能力環(huán)比改善明顯。2023Q3實(shí)現(xiàn)毛利率26.8%，同比-5.5pct，環(huán)比+6.2pc，環(huán)比明顯改善主要系Q3旺季規(guī)模效應(yīng)提升+堅(jiān)果占比提升。2023Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.3/-0.8/+0.1/-1.1pct。銷售、管理費(fèi)率有明顯改善主要系員工薪酬減少，營(yíng)銷端費(fèi)用投放正常、并未縮減，財(cái)務(wù)費(fèi)用率改善主要系利息收入增加。2023Q3實(shí)現(xiàn)凈利率13.3%，同比-2.9pct，環(huán)比+6.7pct。
　　邊際改善逐步兌現(xiàn)。10月公司進(jìn)入新采購(gòu)季，預(yù)計(jì)價(jià)格將逐步回落。目前采購(gòu)仍在進(jìn)行，后續(xù)還有進(jìn)一步回落的空間。同時(shí)公司擬推出第9次員工持股計(jì)劃，對(duì)象包含董事長(zhǎng)、高管在內(nèi)的318名員工，最終籌集資金不超過(guò)1億元，反應(yīng)出公司目前信心充足。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收為71.98/80.46/88.94億元，同比+4.6%/11.8%/10.5%；歸母凈利為8.50/10.95/14.42億元，同比-12.9%/+28.8%/+31.7%；對(duì)應(yīng)PE為22/17/13X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題。