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基本事件
　　2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收29.84億元（同比+19.86%），歸母凈利3.97億元（同比+20.02%），扣非歸母凈利3.79億元（同比+19.73%）；單23Q3實(shí)現(xiàn)收入11.23億元（同比+27.18%、環(huán)比+18.55%），歸母凈利1.61億元（同比+55.33%、環(huán)比+25.27%），扣非歸母凈利1.59億元（同比+55.79%、環(huán)比+28.36%）。Q3業(yè)績符合預(yù)期，看好Q4持續(xù)改善。
　　Q3環(huán)比改善，出海市場拓展順利
　　我們預(yù)計(jì)Q3裝飾原紙銷量環(huán)比穩(wěn)步提升，主要由于馬鞍山8萬噸產(chǎn)線逐步爬坡，且海外市場順利拓展；Q3保持外銷高景氣、內(nèi)銷訂單飽滿、成本轉(zhuǎn)強(qiáng)支撐下產(chǎn)品價(jià)格總體穩(wěn)健，綜合Q3噸盈利環(huán)比Q2保持穩(wěn)定。23Q3針葉漿現(xiàn)貨均價(jià)5607元/噸（同比-23.2%、環(huán)比+0.2%）、闊葉漿現(xiàn)貨均價(jià)4630元/噸（同比30.7%、環(huán)比+10.3%），鈦白粉市場均價(jià)15672元/噸（同比-6.8%、環(huán)比+0.4%），鈦白粉及木漿成本環(huán)比小幅走強(qiáng)，對(duì)Q4價(jià)格形成穩(wěn)健向好支撐，且Q4迎來需求旺季，產(chǎn)銷量或環(huán)比提升，Q4噸盈利有望保持穩(wěn)健，綜合業(yè)績繼續(xù)改善。
　　利潤及現(xiàn)金流環(huán)比改善，費(fèi)用管控良好
　　（1）利潤率：23Q3公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率20.61%（同比+4.97pct，環(huán)比+1.81pct），歸母凈利率14.33% （同比+2.60pct，環(huán)比+0.77pct）。
　?。?）期間費(fèi)用率：23Q3期間費(fèi)用率為4.94%（同比+2.66pct，環(huán)比+0.77pct），其中銷售費(fèi)用率為0.68%（同比+0.27pct，環(huán)比持平），管理與研發(fā)費(fèi)用率為4.67%（同比+1.42pct，環(huán)比+0.51pct)，系投放新產(chǎn)線及產(chǎn)品增加部分費(fèi)用。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.41%（同比+0.97pct，環(huán)比+0.26pct）。
　?。?）營運(yùn)效率與現(xiàn)金流：23Q3公司應(yīng)收賬款7.76億元（同比+1.93億元，環(huán)比+1.13億元），系產(chǎn)品銷售提升帶來應(yīng)收款項(xiàng)提升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)48.68天（同比+5.01天，環(huán)比+2.11天），應(yīng)付票據(jù)及賬款合計(jì)14.18億元（同比-4.35億元，環(huán)比+1.55億元）；存貨7.28億元（同比-0.49億元，環(huán)比+0.53億元），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)90.70天(同比-1.95天，環(huán)比-1.37天）?，F(xiàn)金流方面，23Q3經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-1.31億元（同比-1.05億元，環(huán)比-4.32億元），系前期采購原材料到庫后集中支付貨款。
　　中高端裝飾原紙龍頭，產(chǎn)能釋放、品類拓張賦能長期成長
　　截至2023H1，公司擁有8條裝飾原紙生產(chǎn)線，馬鞍山“年產(chǎn)18萬噸特種紙生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目（一期）”已于6月順利投產(chǎn)，投產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)35萬噸裝飾原紙產(chǎn)能，規(guī)模優(yōu)勢(shì)再深化，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固。未來擬發(fā)展食品、醫(yī)療、工業(yè)用紙等其他品類，隨著產(chǎn)能陸續(xù)建設(shè)，公司產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富，長期成長動(dòng)力充足。
　　盈利預(yù)測及估值
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年分別實(shí)現(xiàn)營收40.04/48.65/57.96億元,同比+16.52%/+21.50%/+19.13%,歸母凈利潤5.68/6.61/7.47億元，同比+21.63%/+16.33%/+12.95%，對(duì)應(yīng)PE分別為12/10/9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求弱復(fù)蘇；產(chǎn)能拓張不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；漿價(jià)大幅波動(dòng)。