>> 廣發(fā)證券-招商蛇口(001979)結(jié)算質(zhì)量改善，投資進(jìn)一步聚焦-231101
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結(jié)算質(zhì)量改善，少數(shù)股東損益占比下降。公司前三季度實現(xiàn)營收758.29億元，同比-15.3%，歸母凈利潤37.69億元，同比+27.4%。第三季度收入243.86億元，同比-23.6%，歸母凈利潤16.2億元，同比+51.0%。三季度業(yè)績增長一是毛利率回升，23Q3單季度毛利率22.4%，同比回升3.4pct，二是23Q3少數(shù)股東損益占凈利潤扣除合聯(lián)營投資收益的比例為6.7%（22Q3為57.8%）。前三季度歸母凈利潤率5.0%，同比（3.3%）提升了50%，主要是少數(shù)股東損益下降的影響。
銷售行業(yè)前五，投資進(jìn)一步聚焦。公司前三季度累計銷售金額2263.1億元，同比+12.3%，根據(jù)克爾瑞，排名行業(yè)第五，較22年上升一位，23Q3公司銷售金額598.7億元，同比-28%，月均銷售200億元左右，流速穩(wěn)定，銷售均價持續(xù)提升。投資方面，拿地金額683億元，全口徑拿地力度30%，公司拿地權(quán)益比從22年59%提升至23年前三季度80%，實際權(quán)益口徑拿地貨值/銷售金額為69%，較22年下降6pct，權(quán)益口徑投資強度變化不大。從拿地質(zhì)量來看，前三季度，公司拿地金額一線、二線、三四線占比43%、53%、4%，公司在北京、杭州、上海、蘇州、廈門5城市的拿地金額占比達(dá)到70%，投資端進(jìn)一步聚焦。整體拿地毛利率28.8%，較22年提升1.4pct，維持在高水平。
盈利預(yù)測與投資建議。根據(jù)公司年報，全年竣工計劃同比+22%，預(yù)計Q4收入同比將明顯增長，業(yè)績釋放主要集中在四季度。我們預(yù)計23-24年歸母凈利潤77億元、150億元，同比分別+81%、95%，對應(yīng)13.0xPE、6.7xPE。維持合理總價值不變，對應(yīng)每股合理價值16.49元/股（按最新股本數(shù)調(diào)整），對應(yīng)23年19xPE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。行業(yè)景氣度存在不確定性；行業(yè)格局穩(wěn)定前，利潤率存在一定波動；前海、太子灣項目開發(fā)進(jìn)度存在不確定性。
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