>> 國金證券-11月FOMC會議點(diǎn)評：美聯(lián)儲貨幣政策“首次轉(zhuǎn)向”確認(rèn)，流動性回升-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
張弛 |
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當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月1日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間維持在5.25%-5.5%保持不變，是本輪加息周期中首度連續(xù)兩次“暫?！?，符合市場預(yù)期。2022年至今美聯(lián)儲累計(jì)加息11次，幅度達(dá)525BP。
美聯(lián)儲貨幣政策的“首次轉(zhuǎn)向”將得以確認(rèn)
美聯(lián)儲2023年9月一致同意將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間維持在5.25%-5.5%保持不變。較9月議息會議聲明，本次聲明主要變動如下：（1）對經(jīng)濟(jì)活動擴(kuò)張步伐的描述從“穩(wěn)健增長”(solid pace)繼續(xù)調(diào)整為“強(qiáng)勁增長”(strong pace)；（2）就業(yè)增長放緩的描述由“slowed”調(diào)整為“moderated”；（3）新增“金融條件收緊的影響”，即由原來的“tightercredit condition”變?yōu)椤皌ighter financial and credit condition”。結(jié)合本次聲明及鮑威爾的發(fā)言來看，金融條件收緊的影響被多次提及，自9月FOMC以來，十年期美債利率從4.4%一度突破5%，高盛金融條件指數(shù)從8月初的99.51上行至100.68，接近去年10月100.96的高點(diǎn)，意味著金融條件收緊已部分替代了美聯(lián)儲加息的效果，美聯(lián)儲也因此趨于謹(jǐn)慎行事(proceeding carefully)；另一方面，鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示點(diǎn)陣圖的有效性會伴隨時(shí)間衰減(The efficacy ofthe dot plot probably “decays” as time goes on)，或暗示美聯(lián)儲大概率不會兌現(xiàn)9月點(diǎn)陣圖剩余25bp的加息路徑。綜上兩點(diǎn)重要增量信息，再疊加：（1）美國經(jīng)濟(jì)增長動能或趨于下行，三季度美國實(shí)際GDP環(huán)比折年率4.9%的表現(xiàn)可能僅是“曇花一現(xiàn)”，夏季消費(fèi)需求脈沖消退、學(xué)生貸款重啟償還均或邊際拖累消費(fèi)動能，而私人消費(fèi)支出拉動3季度GDP增速近2.7%左右，同時(shí)最新公布的美國10月制造業(yè)PMI驟降至46.7，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的49.2；（2）治通脹已經(jīng)取得“相當(dāng)大的進(jìn)展”，核心商品、住房及核心服務(wù)三大分項(xiàng)9月同比均趨于下行；（3）美國8、9月的失業(yè)率連續(xù)持平于3.8%，較前期3.4%的低點(diǎn)亦有明顯上行，會前最新公布的10月ADP就業(yè)人數(shù)也低于市場預(yù)期(+11.3萬人，預(yù)期+15萬人)，我們認(rèn)為本輪美聯(lián)儲加息周期已經(jīng)大概率完成，即早前我們所提示的“7月或是最后一次實(shí)質(zhì)性加息，靜待美聯(lián)儲貨幣政策確認(rèn)轉(zhuǎn)向（不加息）”的核心觀點(diǎn)得以印證。
美債利率及美元或階段性回落，利好A股、港股流動性改善
美聯(lián)儲加息周期確認(rèn)轉(zhuǎn)向(不加息)的影響：（1）美債：供需結(jié)構(gòu)邊際好轉(zhuǎn)+沽空比例下降+核心通脹預(yù)期下降+最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱+美聯(lián)儲貨幣政策首次轉(zhuǎn)向，將有望推動美債利率高位回落。我們在《11月金股策研》報(bào)告中提出近期美債利率上行緣于期限溢價(jià)，考慮到最新公布的美國財(cái)政部融資預(yù)期下調(diào)、發(fā)債規(guī)模低于預(yù)期及期限結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)等因素，疊加美債沽空比例（Put/Call ratio）下降將有利于抑制期限溢價(jià)擴(kuò)大；同時(shí)，核心通脹預(yù)期下降及美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，以史為鑒，美聯(lián)儲貨幣政策一旦確認(rèn)轉(zhuǎn)向?qū)⒓涌烀纻使疹^向下。（2）美元：或同樣趨于下行，但考慮到歐洲經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)高于美國，或令歐央行貨幣政策較美聯(lián)儲“更加偏鴿”，歐元走弱或仍能夠?qū)γ涝纬梢欢ㄖ?；?）A股外資流動性：美債、美元的邊際趨弱有望緩解近期外資連續(xù)流出壓力，耐心等待外資回流動力增強(qiáng)。
大類配置建議
?。ㄒ唬S金：把握配置機(jī)會，靜待催化劑。短期地緣局勢擾動提振避險(xiǎn)需求，支撐黃金價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)，后續(xù)驅(qū)動更大漲幅的催化劑依然在于美聯(lián)儲降息預(yù)期的交易與美國增長壓力的顯現(xiàn)。（二）美債：中長期配置價(jià)值回升。對未來短期利率的預(yù)期或易下難上，美債供需結(jié)構(gòu)的邊際好轉(zhuǎn)有望帶動期限溢價(jià)回落，5%左右的十年美債利率已經(jīng)具備足夠配置吸引力。（三）A股成長（尤其醫(yī)藥）+券商，港股恒生科技。無論A股還是港股成長均有望受益于美聯(lián)儲加息周期的結(jié)束緩解分母端壓力，其中醫(yī)藥疊加國內(nèi)監(jiān)管政策的轉(zhuǎn)向驅(qū)動分子端邊際改善。（四）原油：價(jià)格中樞或趨于回落。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大，美國頁巖油增產(chǎn)推動美國原油產(chǎn)量破紀(jì)錄，供需預(yù)期的修正將驅(qū)動原有價(jià)格回落。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美國通脹持續(xù)高企甚至反復(fù)，令美聯(lián)儲加息力度超預(yù)期。
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