>> 申萬宏源-裕同科技(002831)23Q3業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：收入逐步修復(fù)，盈利質(zhì)量持續(xù)改善！-231101
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 527KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布23Q3業(yè)績(jī)，基本符合預(yù)期。23Q1-3收入108.07億元，同比-10.2%，歸母凈利9.85億元，同比-3.3%，扣非歸母凈利10.36億元，同比-3.8%；單季度看，23Q3收入44.41億元，同比-6.8%，歸母凈利5.54億元，同比+3.5%，扣非歸母凈利5.34億元，同比-7.9%。23Q1-3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額25.79億元，同比+47.8%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流穩(wěn)定向好，目前公司全球化布局基本完成，隨著后續(xù)資本開支回落，分紅能力增強(qiáng)，23H1首次中期推出中期分紅，分紅金額約3億元（含稅）。
消費(fèi)電子：23Q3收入同比回落，全球化布局優(yōu)勢(shì)凸顯。23Q3全球智能手機(jī)出貨量雖有復(fù)蘇，但整體表現(xiàn)仍然承壓；根據(jù)科納仕咨詢Canalys數(shù)據(jù)，23Q3全球智能手機(jī)出貨量同比-1%；我們預(yù)計(jì)23Q3公司3C包裝收入同比仍回落。隨著國(guó)際消費(fèi)電子客戶轉(zhuǎn)移供應(yīng)鏈需求漸起，公司率先布局東南亞、南亞制造基地的優(yōu)勢(shì)凸顯。展望后續(xù)，公司在主要客戶中的份額穩(wěn)固，智能化改造保證行業(yè)最高效率，全球化布局保證及時(shí)穩(wěn)定供貨；后續(xù)收入增速隨著賽道景氣度回升修復(fù)。
環(huán)保紙塑：23Q3收入環(huán)比提速；后續(xù)產(chǎn)品研發(fā)推進(jìn)，拓客順利，產(chǎn)能利用率提升，帶動(dòng)毛利率修復(fù)。我們預(yù)計(jì)23Q3收入修復(fù)至雙位數(shù)，主要系H1客戶備貨謹(jǐn)慎，訂單延后，Q3環(huán)比好轉(zhuǎn)。展望后續(xù)，工包業(yè)務(wù)有望隨著3C景氣度修復(fù)回暖，餐包業(yè)務(wù)隨著海內(nèi)外“禁塑令”實(shí)質(zhì)性落地，持續(xù)高景氣，公司拓客順利。產(chǎn)品端，不斷開發(fā)環(huán)保新材料、新產(chǎn)品，如全植物纖維環(huán)保貓砂產(chǎn)品等，持續(xù)拓展新領(lǐng)域客戶。盈利端，隨著收入起量，產(chǎn)能利用率提升，疊加高毛利餐包占比提升，毛利率有望修復(fù)。
煙標(biāo)：順利拓展大客戶，23Q3收入提速。公司23Q3煙標(biāo)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，主要系：1）新拓展廣西中煙等大客戶；2）23H1煙標(biāo)行業(yè)受到更換二維碼、老品去庫(kù)影響，Q3這一擾動(dòng)因素消除。展望后續(xù)，近兩年煙標(biāo)中標(biāo)情況良好，訂單有望回補(bǔ)。
酒包：受到終端消費(fèi)不振和客戶去庫(kù)影響，23Q3收入延續(xù)回落。公司在大客戶開拓方面取得較大進(jìn)展，隨著下游需求修復(fù)，收入有望提速。展望后續(xù)，招標(biāo)市場(chǎng)化程度提升是確定性趨勢(shì)，公司具有強(qiáng)客戶服務(wù)能力、產(chǎn)品迭代速度和設(shè)計(jì)能力，有望持續(xù)增加市場(chǎng)份額。
受益于原材料價(jià)格回落、智能工廠降本增效、產(chǎn)能利用率提升等利好因素影響，Q3毛利率環(huán)比修復(fù)。23Q3公司毛利率28.07%，環(huán)比+4.6pct，主要系原材料紅利仍然存在+產(chǎn)能利用率環(huán)比提升+智能工廠覆蓋面提升，優(yōu)化人工成本+精益管理推進(jìn)。費(fèi)用端，23Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比-0.7/-0.7/+0.2pct，控費(fèi)顯著，帶動(dòng)23Q3歸母凈利率達(dá)到12.47%，環(huán)比+5.2pct。23Q3美元貶值帶來負(fù)向匯兌損益貢獻(xiàn)，我們計(jì)算得到22Q3/23Q3匯兌對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)分別為+0.70/-0.18億元，若剔除匯兌影響，23Q3歸母凈利同比約20%，增長(zhǎng)亮眼。展望后續(xù)，隨著收入增速恢復(fù)，產(chǎn)能利用率提升，智能工廠覆蓋擴(kuò)大，盈利有望修復(fù)。
收入隨消費(fèi)回暖逐步修復(fù)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升?？紤]到公司內(nèi)部降本增效持續(xù)改善經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，我們上調(diào)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至15.56/18.63/22.18億元（前值分別為14.46/17.61/21.45億元），2023-2025年同比分別為4.6%/19.7%/19.0%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的PE分別為16/13/11倍。后續(xù)通過貼近式全球化布局、自動(dòng)化升級(jí)、一體化交付持續(xù)提高效率，奠定盈利alpha，仍然維持“買入”評(píng)級(jí)！
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)景氣復(fù)蘇緩慢，新業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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