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事件：公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告。
　　2023Q3銷售費(fèi)用率同比提升，利潤(rùn)增速有所放緩。2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.62億元，同比+26.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.20億元，同比+13.94%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.16億元，同比+12.63%。從盈利水平來看，公司2023Q3整體業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.46pcts至38.02%；銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為27.66%、2.23%、1.36%，同比變動(dòng)+1.17pcts、-0.33pcts、+0.00%，銷售費(fèi)用率同比提升主要因?yàn)椋海?）公司新開直營(yíng)門店增多，職工薪酬、租賃費(fèi)用、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用等營(yíng)運(yùn)成本支出剛性增長(zhǎng)：（2）公司線上業(yè)務(wù)規(guī)模提升，第三方平臺(tái)服務(wù)費(fèi)增加。綜合影響下，公司整體凈利率同比下降0.53pcts至5.62%。受并表唐人醫(yī)藥（2022年9月納入合并報(bào)表范圍）以及直營(yíng)門店增多等因素影響，公司營(yíng)收呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。受銷售費(fèi)用率提升等影響，公司凈利潤(rùn)增速有所放緩。
　　處方藥、非處方藥、中藥材產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)迅速，處方藥銷售占比同比提升。2023年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.00億元，同比+38.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.78億元，同比+42.03%。分產(chǎn)品看，2023年1-9月，公司處方藥、非處方藥、中藥材、保健食品、醫(yī)療器械、生活便利品的銷售收入分別為22.41、24.02、2.73、3.37、5.37、3.11億元，同比變動(dòng)+55.89%、+41.16%、+41.78%、+14.98%、+14.52%、+9.77%，處方藥銷售占比同比提升3.99pcts至36.32%。受醫(yī)藥零售門店增多、院內(nèi)處方外流以及并表唐人醫(yī)藥等因素影響，公司處方藥、非處方藥、中藥材產(chǎn)品收入增長(zhǎng)迅速。從盈利水平看，2023年1-9月，公司整體業(yè)務(wù)毛利率同比下降0.68pcts至35.88%，主要受處方藥銷售占比提升以及公司加大競(jìng)價(jià)促銷力度等影響；公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.37%、2.09%、1.45%，同比變動(dòng)-0.67pcts、-0.45pcts、+0.10pcts，綜合影響下，公司整體凈利率水平同比提升0.20pcts至4.27%。
　　醫(yī)藥零售門店省外擴(kuò)張步伐加快，日均坪效有所下降。截止2023年9月底，公司醫(yī)藥零售門店數(shù)達(dá)4386家，同比+18.83%，較年初增長(zhǎng)16.56%。2023年1-9月，公司凈增醫(yī)藥零售門店623家，云南省、四川省、廣西自治區(qū)、重慶市、河北省、遼寧省分別凈增290、78、46、68、77、64家，較年初增長(zhǎng)12.11%、42.16%、24.08%、21.52%、20.21%、21.62%。公司在川渝桂冀遼的門店擴(kuò)張速度明顯快于云南省，云南省外的醫(yī)藥零售門店占比進(jìn)一步提升至38.81%。從門店坪效來看，2023年1-9月，公司醫(yī)藥零售門店的整體日均坪效為41.09元/平方米，同比減少1.94元/平方米，日均坪效下降主要受醫(yī)藥消費(fèi)需求減弱影響。從店齡結(jié)構(gòu)來看，截止2023年9月底，公司新店及次新店占比由上年同期的28.42%下降至24.05%，仍處于較高水平；二年以上老店占比達(dá)到75.95%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：2023-2025年，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.97/5.08/6.27億元，EPS分別為3.08/3.94/4.86元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為16.55/12.95/10.49倍，考慮到：（1）2013-2022年，日本藥妝店龍頭WELCIA的銷售收入、凈利潤(rùn)、門店的復(fù)合增速分別為14.58%、16.44%、13.72%，PE（TTM）的均值為29.78倍，截止2023年10月31日，日本藥妝店龍頭WELCIA的PE（TTM）為20.28倍；（2）根據(jù)Wind一致預(yù)期，截止2023年10月31日，可比公司益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂2023年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)的PE分別為22.29、20.28、15.88、10.77倍，PE平均值為17.31倍；給予公司2023年20-25倍PE，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)格為61.60-77.00元/股，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥電商沖擊風(fēng)險(xiǎn)等。