>> 信達(dá)證券-伊利股份(600887)利潤超出預(yù)期，把握復(fù)蘇機(jī)遇-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚 |
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事件：伊利公布2023年三季報。2023年Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入970.91億元，同比+3.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤93.80億元，同比+16.36%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤84.54億元，同比+11.51%。其中，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入311.09億元，同比+2.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.75億元，同比+59.44%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤26.57億元，同比+56.95%。
點(diǎn)評：
Q3液態(tài)乳強(qiáng)勁復(fù)蘇，奶粉營收降幅環(huán)比收窄。分產(chǎn)品看，Q3液態(tài)乳、奶粉及奶制品和冷飲產(chǎn)品系列分別實(shí)現(xiàn)營收230.09億元、64.01億元和12.25億元，同比分別+8.5%、-3.8%和-35.7%。在Q3奶價同環(huán)比持續(xù)下跌、需求偏弱的情況下，公司液態(tài)乳實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，同比環(huán)比均實(shí)現(xiàn)提升。奶粉則在嬰配粉行業(yè)增長乏力和中小廠商因新國標(biāo)實(shí)施甩貨的不利背景下，在成人粉增長的帶動下，營收降幅環(huán)比開始收窄，營收絕對值環(huán)比出現(xiàn)提升。冷飲三季度起進(jìn)入淡季，受經(jīng)營節(jié)奏前置和南方三季度氣溫不熱的影響，營收有所下降。
毛利率同比提升，費(fèi)用率同比收縮，利潤超出預(yù)期。毛利端看，受雙節(jié)備貨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升和原奶價格下降利好，Q3毛利率達(dá)32.58%，同比+1.56pct。費(fèi)用端看，在擺脫去年同期費(fèi)用率受規(guī)模效應(yīng)壓制和綜藝延后播放的影響后，公司Q3費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)收縮，Q3銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率分別為17.88%、3.92%、0.67%和-0.41%，同比-0.87pct、-0.66pct、-0.07pct和-0.23pct。疊加其他業(yè)務(wù)成本所帶來的部分收益，公司Q3營業(yè)利潤率實(shí)現(xiàn)12.21%，同比+4.88pct，使得歸母凈利潤超出預(yù)期。
不懼消費(fèi)弱復(fù)蘇，創(chuàng)新推動公司不斷增長。今年前三季度，在消費(fèi)弱復(fù)蘇的背景之下，公司常溫白奶市占率提升至43.4%，穩(wěn)居行業(yè)第一。其中，以金典品牌為代表的高端白奶實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。成人奶粉保持快速增長，市占率提升至23.9%，遙遙領(lǐng)先競爭對手。這些數(shù)字背后，是公司在產(chǎn)品創(chuàng)新方面的提速。公司今年以來推出多款創(chuàng)新型產(chǎn)品，包括金典活性乳鐵蛋白有機(jī)牛奶、行業(yè)首款常溫活性益生菌酸奶、金典限定呼倫貝爾有機(jī)純牛奶和伊利“輕慕”紅參煥活配方奶粉等，推動了自身產(chǎn)品的升級，也為行業(yè)貢獻(xiàn)了高質(zhì)量的發(fā)展。此外，公司也創(chuàng)新品類布局，持續(xù)推進(jìn)礦泉水、寵物食品、牛肉和益生菌保健品等業(yè)務(wù)發(fā)展，發(fā)力新增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測與投資評級：安全邊際充分，把握復(fù)蘇機(jī)遇。公司當(dāng)前市盈率估值已處近10年歷史底部區(qū)間，安全邊際充分。我們認(rèn)為作為優(yōu)質(zhì)的蛋白質(zhì)和鈣的來源，伴隨人均收入的不斷提升，乳制品的人均消費(fèi)量提升空間仍大，乳業(yè)龍頭發(fā)展空間依舊廣闊。短期看，股價對消費(fèi)弱復(fù)蘇預(yù)期的定價已較為充分，伴隨公司收入和利潤端的持續(xù)改善，公司未來有望迎來估值反轉(zhuǎn)和業(yè)績增長的雙擊。根據(jù)公司本季度的業(yè)績表現(xiàn)及乳制品行業(yè)當(dāng)前的市場狀況，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為1.65/1.84/2.03元，分別對應(yīng)2023-2025年17X/15X/13XPE，維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險因素：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇，新品推廣不及預(yù)期
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