>> 光大證券-夢(mèng)百合(603313)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：3Q營(yíng)收恢復(fù)同比增長(zhǎng)，但財(cái)務(wù)費(fèi)用影響了利潤(rùn)表現(xiàn)-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為57.2億元，同比-5.8%，剔除朗樂(lè)福后同比-5.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比+14.4%；3Q2023實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.1億元，同比+6.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1531萬(wàn)元，同比+1.5%。2023前三季度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~實(shí)現(xiàn)8.1億元，同比+236.0%，3Q2023實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~3.8億元，同比+73.0%，現(xiàn)金流持續(xù)改善。
點(diǎn)評(píng)：
自主品牌保持高速增長(zhǎng)，海外電商增勢(shì)突出：2023年前三季度，公司內(nèi)、外銷收入分別為9.6/46.0億元，同比+26.7%/-10.3%。國(guó)內(nèi)部分，夢(mèng)百合自主品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.5億元，同比+50.5%。進(jìn)一步對(duì)夢(mèng)百合自主品牌進(jìn)行細(xì)分，直營(yíng)/經(jīng)銷/線上/酒店渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.9/2.6/2.3/1.6億元，分別同比+84.6%/+37.6%/+66.8%/+51.8%。海外部分，分區(qū)域看，北美/歐洲分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.2/11.5億元，同比-14.2%/-1.0%；分業(yè)務(wù)看，海外直營(yíng)/線上/代工分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.5/6.2/24.2億元，同比-15.0%/+152.3%/-20.7%。
截止3Q2023末，夢(mèng)百合直營(yíng)/經(jīng)銷門店數(shù)量與年初相比，分別凈增加30/231個(gè)門店，分別至175/1397家；西班牙MATRESSES門店數(shù)量與年初相比，凈增加2家至96家，MOR的門店數(shù)與年初相比凈減少1家至37家。
2023前三季度，公司自主品牌夢(mèng)百合直營(yíng)/經(jīng)銷門店單店收入分別為50.4/18.5萬(wàn)元，分別同比+69.8%/+8.3%，直營(yíng)店效提升明顯。
3Q2023，公司內(nèi)、外銷收入分別為3.9/16.7億元，同比+38.8%/+1.2%。國(guó)內(nèi)部分，夢(mèng)百合自主品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約3.0億元，同比+50.2%。進(jìn)一步對(duì)夢(mèng)百合自主品牌進(jìn)行細(xì)分，直營(yíng)/經(jīng)銷/線上/酒店渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.4/0.9/1.1/0.6億元，分別同比+61.7%/+23.8%/+68.9%/+66.5%。海外部分，分區(qū)域看，北美/歐洲分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.6/4.4億元，同比-3.7%/+16.8%；分業(yè)務(wù)看，海外直營(yíng)/線上/代工分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.5/3.0/8.3億元，同比-13.6%/+149.4%/-8.0%。
3Q2023公司除國(guó)內(nèi)自主品牌業(yè)務(wù)收入保持大幅增長(zhǎng)之外，海外代工業(yè)務(wù)亦展現(xiàn)出觸底回暖態(tài)勢(shì)。海外代工端，1Q-3Q2023，單季度營(yíng)收同比增速分別為-35.7%/-13.2%/-8.0%，營(yíng)收降幅逐漸收窄。北美營(yíng)收雖然同比依然下滑，但3Q環(huán)比+9.0%，歐洲3Q營(yíng)收同比+16.8%，環(huán)比+12.9%。
直營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率顯著提升，內(nèi)外銷盈利能力均有改善：2023年前三季度，公司毛利率為36.5%，同比+6.9pcts。內(nèi)外銷毛利率分別為43.4%/35.1%，同比+13.4/+4.9pcts。國(guó)內(nèi)部分，夢(mèng)百合自主品牌毛利率為45.5%，同比+6.5pcts。進(jìn)一步對(duì)夢(mèng)百合自主品牌進(jìn)行細(xì)分，直營(yíng)/經(jīng)銷/線上/酒店毛利率分別為64.7%/36.3%/62.6%/25.4%，分別同比+12.9/+5.4/+5.6/-1.0pcts。海外部分，分區(qū)域看，北美/歐洲毛利率分別為+36.9%/+33.5%，同比+5.9/+3.5pcts；分業(yè)務(wù)看，海外直營(yíng)/線上/代工分別實(shí)現(xiàn)毛利率48.7%/40.0%/25.1%，同比+4.1/-0.3/+4.4pcts。
3Q2023公司毛利率為37.3%，同比+6.3pcts，環(huán)比+1.2 pcts。內(nèi)外銷毛利率分別為45.9%/36.4%，同比+11.1/+5.6pcts，環(huán)比+4.0/+2.7pcts。國(guó)內(nèi)部分，夢(mèng)百合自主品牌毛利率為46.1%，同比+4.4pcts，其中直營(yíng)/經(jīng)銷/線上/酒店毛利率分別為63.1%/33.3%/ 60.7%/27.1%，同比+11.2/持平/+3.8/+1.7pcts。海外部分，分區(qū)域看，北美/歐洲毛利率分別為36.9%/36.6%，同比+6.0/+3.7pcts；分業(yè)務(wù)看，海外直營(yíng)/線上/代工分別實(shí)現(xiàn)毛利率48.5%/36.9%/28.2%，同比+4.8/-2.6/+7.6pcts。外銷部分盈利能力的增加主要與海外工廠開(kāi)工率（歐洲和美國(guó)）上行以及歐美原料價(jià)格降低有關(guān)。
2023前三季度，公司期間費(fèi)用率為32.7%，同比+6.4pcts。分項(xiàng)目看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.0%/7.1%/1.4%/3.1%，分別同比+4.5pcts/-0.3pcts/+0.2pcts/+2.0pcts。
3Q2023期間費(fèi)用率為33.6%，同比+5.4pcts。分項(xiàng)目看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.2%/6.4%/1.7%/4.3%，分別同比+2.6/-1.3/+0.4/+3.7pcts。我們認(rèn)為公司銷售費(fèi)用率的提高主要系公司加大自主品牌建設(shè)，包括提升內(nèi)銷品牌和渠道費(fèi)用的投入以及海外線上業(yè)務(wù)的投入。財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加，我們認(rèn)為一部分原因與海外渠道MOR的手續(xù)費(fèi)因美國(guó)利率上行而增加有關(guān)，另一份與門店租賃費(fèi)用增加有關(guān)。
預(yù)計(jì)美國(guó)本土業(yè)務(wù)向好的趨勢(shì)仍將延續(xù)：3Q公司在北美的營(yíng)收環(huán)比+9%，這是連續(xù)第二個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)（2Q環(huán)比+5.4%），而且環(huán)比增長(zhǎng)的速度在加快，我們判斷公司在美國(guó)工廠的開(kāi)工率在不斷提升。從美國(guó)家居行業(yè)的批發(fā)和零售庫(kù)存的庫(kù)銷比看，目前的水平已經(jīng)回歸到正常值，表明美國(guó)家居去庫(kù)過(guò)程正在進(jìn)入尾聲。與此同時(shí)，美國(guó)房地產(chǎn)底部溫和復(fù)蘇，第三輪反傾銷正處于調(diào)查過(guò)程之中，一旦第三輪反傾銷落地，美國(guó)床墊訂單將加速向美國(guó)本土工廠回流。我們預(yù)計(jì)公司4Q來(lái)自北美的營(yíng)收仍將保持環(huán)比上升的趨勢(shì)。
單季度凈利潤(rùn)低于預(yù)期不改大勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)：考慮到三季度公司利潤(rùn)低于預(yù)期，且Mor手續(xù)費(fèi)及租賃費(fèi)用有所增加，我們上調(diào)公司2023-2025年財(cái)務(wù)費(fèi)用率，并下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)至1.82/4.85/6.88億元（下調(diào)幅
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