>> 中信證券-中牧股份(600195)2023年三季報點評：經(jīng)營穩(wěn)健，靜待行業(yè)復蘇-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
大小： |
78KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏,彭家樂 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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養(yǎng)殖低迷行情不改公司業(yè)績穩(wěn)健態(tài)勢，公司持續(xù)拓展大客戶，深化各領域布局，后續(xù)業(yè)績穩(wěn)增可期，中牧牧原、成都中牧等亦有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量。我們維持2023-2025年盈利預測，預計2023-2025年公司EPS為0.60/0.75/0.89元。參考可比公司估值水平（生物股份、普萊柯、瑞普生物、科前生物2023年Wind一致預期平均24倍PE），給予公司2023年24倍PE，對應目標價14元，維持“買入”評級。
▍事件：公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度實現(xiàn)營收41.59億元，同比+0.8%，歸母凈利潤3.97億元，同比-0.9%；其中23Q3實現(xiàn)營收16.51億元，同比+8.0%，環(huán)比+14.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.28億元，同比-10.7%，環(huán)比-0.4%。我們對此點評如下：
▍Q3業(yè)績穩(wěn)增。盡管下游養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)低迷，但23Q3公司主業(yè)凈利潤0.99億元，同比7.5%，利潤增長主要系收入增長及費用率下降帶動。23Q3公司實現(xiàn)營收16.51億元，同比+8.0%，我們預估化藥板塊Q3在成都中牧并表疊加南藥穩(wěn)健增長帶動下，經(jīng)營略有提速。23Q3公司毛利率20.20%，同比+0.01pct，環(huán)比+0.02pct，公司內部持續(xù)降本增效，23Q3總費用率13.6%，同比-0.39pct。
▍大客戶拓展得力，后續(xù)業(yè)績穩(wěn)增可期。公司各板塊加大集團客戶維護開發(fā)，一方面提升客戶轉化率，另一方面提高“藥、料、苗”全產品在集團客戶的滲透率，并且制定個性化的綜合服務，推行健康管理、疫病防控、營養(yǎng)優(yōu)化、復產增產等綜合解決方案，核心產品毛利環(huán)比大幅增加，在化藥全行業(yè)承壓下，南藥仍取得不錯的利潤增幅。展望Q4，預計牛結節(jié)產品已獲批、中牧成都并表、南藥改造完成均有望貢獻增量市場。
▍深化各領域布局，中期收入利潤穩(wěn)增。近年來，公司持續(xù)深化各主要業(yè)務板塊布局。據(jù)公司公告，在獸藥板塊，公司與牧原合資成立的中牧牧原建設正穩(wěn)步推進，成都中牧數(shù)百個獸藥文號產品也在陸續(xù)釋放，化藥出海工作逐步推進等，均有望為化藥板塊增長保駕護航。在疫苗板塊，公司持續(xù)深化現(xiàn)有疫苗研發(fā)和營銷工作，推進非瘟疫苗產業(yè)化的準備工作。在寵物板塊，公司亦從疫苗、化藥、食品端等多點發(fā)力，穩(wěn)步朝著國際動保巨頭前進。
▍風險因素：畜禽養(yǎng)殖行情不及預期；非瘟疫情大范圍擴散；行業(yè)競爭加??；動物疫苗產業(yè)政策超預期變化；公司新品推出、推廣不達預期；公司產能建設進展不及預期；出口政策超預期變化。
▍盈利預測、估值與評級：養(yǎng)殖低迷行情不改公司業(yè)績穩(wěn)健態(tài)勢，公司持續(xù)拓展大客戶，深化各領域布局，后續(xù)業(yè)績穩(wěn)增可期，中牧牧原、成都中牧等亦有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量。我們維持2023-2025年盈利預測，預計2023-2025年公司EPS為0.60/0.75/0.89元。參考可比公司估值水平（生物股份、普萊柯、瑞普生物、科前生物2023年Wind一致預期平均24倍PE），給予公司2023年24倍PE，對應目標價14元，維持“買入”評級
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