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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)：23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2911億元，同比+7.7%；歸母凈利潤(rùn)277億元，同比+13.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)268億元，同比+11.5%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收941億元，同比+7.3%；歸母凈利潤(rùn)95億元，同比+11.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)92億元，同比+9.7%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　外銷(xiāo)業(yè)務(wù)增速邊際向上，內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。分區(qū)域看，23Q1-Q3國(guó)內(nèi)收入同比+11.7%，海外收入同比+4.7%（官方公眾號(hào)），相較23H1水平（11.1%/3.5%），23Q3國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入同比維持增勢(shì)，海外業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)提速。分業(yè)務(wù)看，1）家用空調(diào)：內(nèi)銷(xiāo)方面，受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加去年同期低基數(shù)影響，國(guó)內(nèi)出貨量上半年提升明顯，三季度同比有所下滑（熱夏提前至6月）；外銷(xiāo)方面，海外市場(chǎng)出貨量邊際向好，三季度銷(xiāo)量環(huán)比加速。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，23Q1-Q3美的空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)/外銷(xiāo)量同比+12%/-1%，低于行業(yè)（+16%/+4%），其中23Q3美的空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)/外銷(xiāo)量同比-1%/+17%，23Q3美的內(nèi)外銷(xiāo)份額分別同比-0.6pcts/-1.0pcts。價(jià)格方面，公司提價(jià)策略延續(xù)上半年趨勢(shì)，23Q3美的空調(diào)線上/線下零售價(jià)同比+16%/+5%（奧維云網(wǎng)）。2）消費(fèi)電器：家電雙高端品牌戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，根據(jù)美的公眾號(hào)，COLMO/TOSHIBA 23Q1-Q3收入合計(jì)86億（同比+21%）。3）機(jī)器人、自動(dòng)化系統(tǒng)及其他制造業(yè)：B端板塊業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，根據(jù)美的公眾號(hào)，23Q1-Q3公司新能源及工業(yè)技術(shù)/智能建筑科技/機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)群收入分別為213/212/229億元，同比+25%/+19%/+17%。
　　Q3毛利率改善明顯，凈利率穩(wěn)中有升。23Q1-Q3/Q3公司毛利率分別為25.8%/27.1%，同比+2.2/2.5pct，其中三季度毛利率為2020年至今同期新高，毛利率延續(xù)上半年增長(zhǎng)趨勢(shì)，主因原材料成本紅利+空調(diào)均價(jià)提升+人民幣貶值拉動(dòng)外銷(xiāo)毛利率提升；23Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.7%/3.9%/3.6%/-0.3%，同比+1.3/+0.4/+0.1/+0.1pct，費(fèi)用端整體保持穩(wěn)定趨勢(shì)。23Q3公司凈利率10.0%，同比+0.4pcts，凈利率水平穩(wěn)中有升。資產(chǎn)負(fù)債方面，23Q3其他流動(dòng)負(fù)債724億元（相比22年末+145億元）、貨幣資金681億元，在手余糧充沛。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。長(zhǎng)期來(lái)看，美的集團(tuán)龍頭地位牢固，效率優(yōu)化+渠道變革落地，“四大戰(zhàn)略主軸”+“五大業(yè)務(wù)架構(gòu)”應(yīng)對(duì)環(huán)境變化，國(guó)際化和多元化戰(zhàn)略保障成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇+B端業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，我們基本維持公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為342/377/416億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11、10、9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)長(zhǎng)期低迷，海外耐用品需求退坡。