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主要內(nèi)容：
　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月1日，美聯(lián)儲(chǔ)召開聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）議息會(huì)議并公布聲明，重點(diǎn)為：1）維持聯(lián)邦基金利率于5.25-5.50%不變，符合市場預(yù)期。2）鮑威爾暗示未來加息仍有可能，尚未考慮降息，關(guān)注金融條件收緊可持續(xù)性。
　　 “Higher for longer”、經(jīng)濟(jì)不衰退仍是美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)展望。鮑威爾表示未來加息決策仍取決于經(jīng)濟(jì)/就業(yè)（數(shù)據(jù)依賴），關(guān)注金融條件收緊可持續(xù)性。此次會(huì)議看點(diǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)對于“Higher for longer”策略的最新討論，以及對近期10Y美債利率上行的分析。對于前者，鮑威爾基本重申了9月會(huì)議的論調(diào)，即若就業(yè)市場轉(zhuǎn)熱、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，則可能進(jìn)一步加息，但并未對何時(shí)進(jìn)行降息這一話題進(jìn)行討論。對于后者，鮑威爾在記者會(huì)上表示美債利率上行所導(dǎo)致的金融條件收緊需要關(guān)注兩大因素，其一是金融條件收緊是否具備可持續(xù)性，其二是近期美債利率上行并非美聯(lián)儲(chǔ)引導(dǎo)所致，意指受財(cái)政部發(fā)債計(jì)劃影響更大。
　　就業(yè)市場降溫、經(jīng)濟(jì)走弱風(fēng)險(xiǎn)使得加息難度提升。實(shí)際上近期期限溢價(jià)所推動(dòng)的10Y美債利率上行已經(jīng)實(shí)質(zhì)上形成金融條件收緊，抵消了三季度美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期本應(yīng)對美聯(lián)儲(chǔ)加息決策造成的影響。而且隨著時(shí)間推移，美國經(jīng)濟(jì)再難重現(xiàn)三季度較強(qiáng)“strong”的表現(xiàn)，學(xué)生貸款、超額儲(chǔ)蓄消耗等因素均是居民消費(fèi)可能走弱的因素，企業(yè)部門面對再融資高利率壓力可能開啟裁員也是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。在就業(yè)端，最新數(shù)據(jù)顯示美國職位空缺雖然超市場預(yù)期強(qiáng)勁（9月：955.3萬人），但仍在下行，就業(yè)市場并沒有顯現(xiàn)出再度轉(zhuǎn)熱的跡象。在記者會(huì)上，鮑威爾也將美國經(jīng)濟(jì)迄今為止的強(qiáng)勢解釋為供給端的恢復(fù)，同時(shí)展望下一階段美國經(jīng)濟(jì)將逐步反映美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮的滯后傳導(dǎo)，與美國經(jīng)濟(jì)未來面臨的壓力相對應(yīng)。
　　美國通脹前景正逐步更具“兩面性”。美聯(lián)儲(chǔ)表示少數(shù)幾個(gè)月的良好數(shù)據(jù)僅是一個(gè)開始。的確，2023年內(nèi)美國CPI通脹同比仍可能在基數(shù)影響下小幅反彈，俄烏、中東地區(qū)沖突始終是全球油價(jià)可能居高不下，甚至再度上沖的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。而進(jìn)入2024年，美國通脹降溫的主要?jiǎng)恿碓从诜孔夥猪?xiàng)滯后房價(jià)的大幅降溫，預(yù)計(jì)明年決定美聯(lián)儲(chǔ)需要維持高利率多久的因素將更多在經(jīng)濟(jì)/就業(yè)端，而非通脹。但考慮到美國居民長期通脹預(yù)期的提升，美國通脹仍是存在超預(yù)期強(qiáng)勁、甚至出現(xiàn)“二次通脹”的可能性。
　　美國經(jīng)濟(jì)在2024年可能相對韌性，但中長期風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。總體來說，我們預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)在今年三季度的強(qiáng)勢之后將面臨走弱壓力，但有幾大因素可能使得美國經(jīng)濟(jì)在2024年具備一定韌性，如根據(jù)高通脹調(diào)整的個(gè)稅優(yōu)惠可能在明年仍對實(shí)際收入有支撐、美債利率大趨勢回落可能激發(fā)美國住宅投資等。對于美聯(lián)儲(chǔ)，我們預(yù)計(jì)最早降息時(shí)點(diǎn)在2024年年中左右，若美國經(jīng)濟(jì)僅是溫和走弱，那么明年降息幅度可能是不大的。但從中長期來說，巨額財(cái)政赤字、美聯(lián)儲(chǔ)高利率意味著財(cái)政不可持續(xù)問題是美國經(jīng)濟(jì)更大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
　　美國財(cái)政部再融資增發(fā)長債力度低于預(yù)期，或小幅削弱四季度10Y美債利率走勢。美國財(cái)政部近日公布了最新的再融資總量規(guī)模以及發(fā)債結(jié)構(gòu)預(yù)測，總量上下調(diào)FY24 Q1（今年四季度）融資需求預(yù)測至7760億美元。結(jié)構(gòu)上，此次美國財(cái)政部付息債券增發(fā)結(jié)構(gòu)更集中于2-7年期的國債，而10年期以上國債增發(fā)較上次力度有所緩和，低于市場預(yù)期。指向四季度美國期限溢價(jià)上行之勢將有所緩和。但由于美國財(cái)政部亦表示可能下一季度會(huì)議還將繼續(xù)提高付息債券發(fā)行規(guī)模，從而明年一季度之前美債期限溢價(jià)均可能有較強(qiáng)上行支撐，雖然2024年美國實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹回落的前景均指向10Y美債利率大方向?yàn)榛芈洹?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期