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長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科披露2023年三季報(bào)，23Q3盈利短期承壓。2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.7億元，同比-34%；歸母凈利潤(rùn)7223.6萬(wàn)元，同比-94%；扣非歸母凈利潤(rùn)2417.6萬(wàn)元，同比-98%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.8億元，環(huán)比+18%；歸母凈利潤(rùn)772.4萬(wàn)元，環(huán)比-88%；扣非歸母凈利潤(rùn)-613.7萬(wàn)元，環(huán)比-112%。2023Q1-Q3公司綜合毛利率5.7%，同比-10.1pct；凈利率0.9%，同比-7.9pct。其中Q3毛利率5.5%，環(huán)比-1.7pct；凈利率0.2%，環(huán)比-1.9pct。
　　1）量：2023Q1-Q3公司正極材料出貨4.2萬(wàn)噸，其中預(yù)計(jì)Q3出貨2.1萬(wàn)噸，環(huán)比+40%，Q3出貨量環(huán)比顯著提升。
　　2）價(jià)/利：在收入端僅考慮正極材料的情況下，我們預(yù)計(jì)Q3正極材料單噸平均售價(jià)16.6萬(wàn)元，環(huán)比-16%，主要系碳酸鋰價(jià)格大幅波動(dòng)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。Q3正極材料單噸盈利相對(duì)承壓，主要系碳酸鋰價(jià)格快速波動(dòng)下公司計(jì)提部分存貨減值。隨著后續(xù)原材料價(jià)格企穩(wěn)，公司庫(kù)存管理壓力有望減輕。
　　10月磷酸鐵鋰預(yù)計(jì)出貨千噸級(jí)，鈉電正極已實(shí)現(xiàn)小量出貨。當(dāng)前公司出貨以中鎳高電壓產(chǎn)品為主，同時(shí)多方位布局高鎳、超高鎳、磷酸鐵鋰及鈉電正極材料。新材料進(jìn)展方面：1）高鎳三元正極：創(chuàng)建短流程綠色環(huán)保新工藝，降低生產(chǎn)成本的同時(shí)，進(jìn)一步提升產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)穩(wěn)定性。2）磷酸鐵鋰正極：當(dāng)前已實(shí)現(xiàn)批量供貨，10月預(yù)計(jì)出貨千噸級(jí)，Q4開(kāi)始有望快速放量。3）鈉電正極：目前已改造一條鈉電正極產(chǎn)線，層狀氧化物產(chǎn)品工藝完成定型，實(shí)現(xiàn)小量出貨。海外拓展方面，目前PPES訂單已開(kāi)始持續(xù)供貨；其他海外主流客戶積極導(dǎo)入中；與Axens合作項(xiàng)目推進(jìn)順利。海外客戶及項(xiàng)目拓展穩(wěn)步推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)：由于今年三元正極行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.2、5.3、6.3億元，同比增長(zhǎng)-92.3%、360.3%、19.5%，對(duì)應(yīng)PE分別為143.3、31.1、26.0倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不及預(yù)期