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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收941.00億元，同比增長8.55%；歸母凈利潤116.94億元，同比增長6.54%；扣非后凈利潤115.14億元，同比增長8.07%。三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收294.48億元，同比減少18.92%；歸母凈利潤25.15億元，同比減少44.05%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　前三季度組件和硅片出貨規(guī)模略低于預(yù)期。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)單晶硅片對外銷售37.45GW；實(shí)現(xiàn)單晶電池對外銷售4.71GW；實(shí)現(xiàn)單晶組件出貨量43.53GW，其中對外銷售43.12GW，自用0.41GW。三季度，公司硅片對外銷量14.47GW，組件對外銷量16.63GW。三季度綜合毛利率20.77%，環(huán)比增長0.77個(gè)百分點(diǎn)，維持相對穩(wěn)定；受費(fèi)用率提升和投資收益減少等因素影響，凈利率環(huán)比下降6.71個(gè)百分點(diǎn)至8.49%。參考前三季度出貨量情況，預(yù)計(jì)公司全年組件和硅片出貨規(guī)?？赡苈缘陀谀瓿踔贫ǖ哪繕?biāo)。
　　穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況助力公司應(yīng)對當(dāng)前激烈競爭。近期，光伏組件價(jià)格快速下降，部分大型項(xiàng)目組件投標(biāo)價(jià)格逼近1元/W，組件產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)呈現(xiàn)競爭加劇的態(tài)勢。在此背景下，組件、硅片企業(yè)的盈利水平明顯承壓，行業(yè)可能步入洗牌階段。公司近年實(shí)行相對謹(jǐn)慎的產(chǎn)能擴(kuò)張策略，截至三季度末在手貨幣資金超過560億元，資產(chǎn)負(fù)債率低于主要競爭對手，能夠更好應(yīng)對當(dāng)前較為嚴(yán)峻的競爭形勢。
　　BC電池有望放量，助力公司打造差異化競爭優(yōu)勢。公司聚焦高效BC技術(shù)迭代升級(jí)與產(chǎn)業(yè)化，持續(xù)提升HPBC產(chǎn)品量產(chǎn)良率和轉(zhuǎn)換效率。目前公司在西咸、西安、銅川等地布局HPBC電池產(chǎn)能，其中銅川基地12GW高效單晶電池產(chǎn)能明確采用HPBC pro技術(shù)，并有望于2024年底投產(chǎn)。整體看，2024年公司HPBC有望實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，推升公司整體盈利水平和差異化競爭優(yōu)勢。
　　投資建議?？紤]當(dāng)前組件、硅片等環(huán)節(jié)的價(jià)格走勢和競爭形勢，調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為141.61、130.78、172.05億元（原預(yù)測值181.81、224.62、268.12億元），動(dòng)態(tài)PE 12.0、13.0、9.9倍。公司財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，通過HPBC電池有望構(gòu)建差異化競爭優(yōu)勢，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）硅片、組件競爭加劇和盈利水平不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。（2）公司組件業(yè)務(wù)出口占比較大，如果海外貿(mào)易保護(hù)現(xiàn)象加劇，可能造成不利影響。（3）HPBC產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。