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老牌光伏龍頭，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　根據(jù)公司23年三季度報(bào)告，公司23前三季度歸母凈利潤(rùn)116.94億元，同增6.54%，扣非凈利潤(rùn)115.14億元，同增8.07%；23Q3歸母凈利潤(rùn)25.15億元，同減44.05%，環(huán)減54.6%；扣非凈利潤(rùn)24.54億元，同減42.24%，環(huán)減55.12%。考慮到公司成本優(yōu)勢(shì)明顯，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格位于周期低位仍能支撐盈利，我們調(diào)整公司23/24/25年EPS至2.26/2.52/2.81元，參考Wind一致預(yù)期，可比公司23年9.39倍PE，考慮到公司是一體化組件龍頭，看好公司具備盈利彈性，給予公司23年12倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.12元（前值：38.4元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　光伏龍頭出貨穩(wěn)定，垂直產(chǎn)能擴(kuò)張有序進(jìn)行
　　出貨方面，根據(jù)三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)單晶硅片/單晶電池/單晶組件對(duì)外銷(xiāo)售37.45/4.71/43.12GW。產(chǎn)能方面，公司積極推動(dòng)垂直一體化產(chǎn)能落地，計(jì)劃至2023年底硅片年產(chǎn)能達(dá)到190GW，電池片年產(chǎn)能達(dá)到110GW，組件年產(chǎn)能達(dá)到130GW。根據(jù)公司公告，當(dāng)前鄂爾多斯46GW單晶硅棒硅片項(xiàng)目、麗江三期10GW單晶硅棒項(xiàng)目和越南年產(chǎn)3.35GW單晶電池項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，鄂爾多斯30GW電池片產(chǎn)能有序推進(jìn)；海外產(chǎn)能方面，馬來(lái)西亞6.6GW單晶硅棒+2.8GW單晶組件等項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。
　　錨定BC技術(shù)路線(xiàn)，深化卡位優(yōu)勢(shì)
　　公司堅(jiān)持高強(qiáng)度研發(fā)投入，根據(jù)半年報(bào)，公司23H1研發(fā)投入達(dá)34.2億，占營(yíng)業(yè)收入5.29%位居行業(yè)先列。公司堅(jiān)持差異化布局戰(zhàn)略，堅(jiān)定選擇BC技術(shù)路線(xiàn)，目前HPBC產(chǎn)品已投入量產(chǎn)，主攻分布式應(yīng)用場(chǎng)景。23年10月，公司HPBC分布式組件Hi-MOX6產(chǎn)品發(fā)布，普通/科學(xué)家版本電池效率可達(dá)25.5%/25.8%，組件效率可達(dá)23.3%，組件單位面積發(fā)電較PERC提升可達(dá)10%，體現(xiàn)電站場(chǎng)景經(jīng)濟(jì)性。我們看好公司背靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)差異化布局技術(shù)獲取下游認(rèn)可，具備突出產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
　　綠電+綠氫助力風(fēng)光消納，推動(dòng)世界能源轉(zhuǎn)型
　　綠氫可以將風(fēng)光資源轉(zhuǎn)換為氨和甲醇，是解決綠電消納的破局之道，實(shí)現(xiàn)能源高效利用。公司提前布局綠氫業(yè)務(wù)，旗下子公司隆基氫能在2021年下線(xiàn)首臺(tái)堿性水電解槽，行業(yè)進(jìn)度領(lǐng)先。8月30日，由公司提供設(shè)備的年產(chǎn)2萬(wàn)噸光伏發(fā)電直接制綠氫示范項(xiàng)目投產(chǎn)，是我國(guó)首個(gè)萬(wàn)噸級(jí)綠氫項(xiàng)目，促進(jìn)電解槽產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展。公司制氫設(shè)備產(chǎn)能也在不斷提升，2025年總體產(chǎn)能規(guī)劃為5-10GW，保障對(duì)全球氫能市場(chǎng)需求供應(yīng)能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)加??；下游需求不及預(yù)期；BC技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期等。