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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入646.52億元，同比增長(zhǎng)28.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)91.78億元，同比增長(zhǎng)41.63%。2023年Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入363.34億元，同比增長(zhǎng)14.32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)55.41億元，同比增長(zhǎng)45.18%。
　　出貨穩(wěn)定增長(zhǎng)，一體化產(chǎn)能持續(xù)提升。2023上半年整體出貨量穩(wěn)定增長(zhǎng):其中實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨量52.05GW，單晶組件出貨量26.64GW，另有單晶電池出貨量31.50GW，其中HPBC電池出貨約1.5GW。產(chǎn)能方面，2023上半年鄂爾多斯46GW、麗江（三期）年產(chǎn)10GW單晶硅棒、硅片項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)23年底硅片、組件產(chǎn)能分別達(dá)到190GW和130GW。另外，公司持續(xù)加碼電池產(chǎn)能，西咸樂(lè)葉年產(chǎn)29GW和泰州樂(lè)葉4GW單晶電池項(xiàng)目加快爬坡，預(yù)計(jì)23年底硅片/電池/組件三環(huán)節(jié)產(chǎn)能將提升至190/110/130GW。
　　公司盈利能力大幅提升。2023年上半年公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率13.69%，綜合毛利率19.08%。公司Q2毛利率提升至20%，Q2盈利能力顯著提升，主要由于公司質(zhì)保金計(jì)提比例調(diào)整及投資收益、匯兌收益的貢獻(xiàn)。因公司售后服務(wù)相關(guān)能力的提升，報(bào)告期內(nèi)，公司調(diào)整了質(zhì)保金計(jì)提最佳估計(jì)數(shù)，由較高水平調(diào)整至市場(chǎng)平均水平。會(huì)計(jì)估計(jì)變更使得公司2023年上半年銷售費(fèi)用減少約9.66億元，凈利潤(rùn)增加約8.21億元。另外，2023上半年，公司確認(rèn)匯兌收益9.55億元，確認(rèn)投資收益26.02億元亦顯著提升了公司收益。
　　差異化產(chǎn)品構(gòu)建長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2023年上半年，公司HBPC電池達(dá)標(biāo)已成功投入量產(chǎn)，出貨量約占上半年單晶電池整體的4.76%。隨著基于HPDC技術(shù)的高功率組件新品Hi-MO的發(fā)布，公司已形成在大型地面電站市場(chǎng)應(yīng)用的“Hi-MO 5 + Hi-MO 7”和專注于分布式市場(chǎng)Hi-MO 6的產(chǎn)品組合。此外，公司于6月份于商業(yè)級(jí)絨面CZ硅片上實(shí)現(xiàn)了晶硅-鈣鈦礦疊層電池33.5%的轉(zhuǎn)換效率，技術(shù)進(jìn)步迅速。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為172.1/195.7/225.0億元，對(duì)應(yīng)PE為11.6/10.2/8.9倍。我們維持對(duì)公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期。