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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入811.19億元，同比+39.38%；歸母凈利潤(rùn)50.77億元，同比+111.34%；扣非歸母凈利潤(rùn)51.20億元，同比+128.49%；綜合毛利率16.83%，同比+3.38pct。2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入317.36億元，同比+41.25%，環(huán)比+13.08%；歸母凈利潤(rùn)15.37億元，同比+35.67%，環(huán)比-13.27%；扣非歸母凈利潤(rùn)14.08億元，同比+29.14%，環(huán)比-28.99%；綜合毛利率16.70%，同比+3.43pct，環(huán)比+0.56pct。業(yè)績(jī)處于此前預(yù)告區(qū)間。
　　評(píng)論：
　　組件出貨持續(xù)高增，分布式業(yè)務(wù)保持高景氣。公司發(fā)揮全球化品牌、渠道優(yōu)勢(shì)以及在經(jīng)銷(xiāo)分銷(xiāo)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，光伏組件、支架以及分布式系統(tǒng)的出貨量較去年同期均取得顯著增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)2023Q1-3組件出貨約45-47GW，其中2023Q3出貨18-19GW，確認(rèn)銷(xiāo)售約15-17GW；2023Q1-3分布式出貨6-7GW，其中2023Q3出貨約2GW；2023Q1-3支架出貨5-6GW，其中2023Q3出貨2.0-2.5GW。隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格觸底企穩(wěn)，龍頭組件企業(yè)出貨有望延續(xù)高增，預(yù)計(jì)2023全年公司組件出貨65-70GW，同比增長(zhǎng)約57%。
　　N型占比提升疊加硅片自供，公司綜合成本有望進(jìn)一步下降。公司持續(xù)推進(jìn)N型一體化先進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，TOPCon組件產(chǎn)品銷(xiāo)售占比以及硅片自供比例將進(jìn)一步提高，增強(qiáng)公司組件產(chǎn)品盈利能力。預(yù)計(jì)公司2023年底硅片、電池、組件產(chǎn)能將分別達(dá)到50/75/95GW，其中N型i-TOPCon電池產(chǎn)能將達(dá)到40GW。屆時(shí)，公司N型產(chǎn)能占電池總產(chǎn)能比例將提升至53%，硅片產(chǎn)能自供率（硅片產(chǎn)能/組件產(chǎn)能）將提升至53%。
　　加快儲(chǔ)能布局，光儲(chǔ)協(xié)同發(fā)展。公司進(jìn)一步豐富儲(chǔ)能產(chǎn)品線(xiàn)，并持續(xù)拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和海外市場(chǎng)，儲(chǔ)能產(chǎn)品的出貨量較去年同期取得顯著增長(zhǎng)；受益于自有電芯下線(xiàn)和良率提升，公司儲(chǔ)能產(chǎn)品的綜合成本持續(xù)下降。預(yù)計(jì)至2023年底，儲(chǔ)能電池、直流電池艙及交直流產(chǎn)品組合產(chǎn)能將達(dá)12GWh，2024年二季度末有望進(jìn)一步提升至25GWh。
　　投資建議：公司組件出貨高增，縱向加深一體化布局，多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展?？紤]產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅回落，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025公司歸母凈利潤(rùn)分別為70.9/82.3/116.5（前值75.6/96.6/116.5億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為9/8/5倍?？紤]行業(yè)估值中樞下降，參考可比公司估值，給予2024年10xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)37.86元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料供應(yīng)緊張，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。