>> 東吳證券-酒店餐飲行業(yè)+公司首次覆蓋：酒店行業(yè)框架報告(一)，現(xiàn)金牛公司的三重趨勢-231102
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 4827KB |
| 格式： |
pdf 共61頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳勁草,石旖瑄 |
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全國酒店行業(yè)年化市場規(guī)模在6766億元，是社會服務(wù)領(lǐng)域中重要的組成部分。中國市占率前10的酒店集團中已有6家已上市或擬上市，酒店行業(yè)是社服板塊中越來越重要的細(xì)分板塊。本文分別討論了：
酒店行業(yè)的商業(yè)模式及中國酒店行業(yè)的發(fā)展階段、競爭格局：服務(wù)業(yè)中的“重資產(chǎn)”，龍頭以管理輸出模式輕資產(chǎn)擴張。連鎖化率39%，連鎖酒店市場CR3為43%，對標(biāo)歐美市場仍存較大提升空間。市場需求由B端商旅客群及C端旅游客群組成，既與經(jīng)濟周期正相關(guān)，又受益居民可選消費向上彈性。客源、產(chǎn)品、管理優(yōu)勢推動酒店行業(yè)品牌化、集團化發(fā)展；供需增速差異帶來行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)周期化變動；疫情期間需求短時巨降加速產(chǎn)能出清，疫后恢復(fù)帶動業(yè)績快速轉(zhuǎn)盈。
三大酒店龍頭在當(dāng)前發(fā)展階段下各自呈現(xiàn)的業(yè)務(wù)布局、戰(zhàn)略方向、運營效率及財務(wù)特征的異同：三大龍頭酒店集團的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略均聚焦于“多品牌、輕資產(chǎn)、數(shù)字化”，雖然在各維度選擇有所差異，但行業(yè)趨勢疊加戰(zhàn)略選擇促成其業(yè)務(wù)的三重趨勢：持續(xù)擴張（帶動行業(yè)整體連鎖化率提升）、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級（中端占比持續(xù)提升）、擴張輕量化（加盟模式主導(dǎo)）。以上三重趨勢疊加對于酒店龍頭意味著：
持續(xù)擴張驅(qū)動總交易額確定性增長（錦江/華住/首旅2023H1總交易額計算的4年CAGR分別為11.2%/23.0%/3.3%）；
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動平均房價每年提升2.5-3.5%；
擴張輕量化決定凈利率中樞長期上移（參考希爾頓酒店2012到2023Q3直營收入占比從42.9%降至12.7%，對應(yīng)營業(yè)利潤率從7.2%提升至23.9%）。
長期看，持續(xù)輕資產(chǎn)化的酒店集團的現(xiàn)金牛屬性將逐漸浮現(xiàn)。
結(jié)合美股萬豪國際的盈利和估值復(fù)盤對中國酒店行業(yè)估值進行參考：對標(biāo)海外龍頭EV/EBITDA合理區(qū)間10-15X，PE估值20-30倍，考慮中國市場成長空間，中國酒店行業(yè)估值適當(dāng)上浮。當(dāng)前錦江/華住/首旅EV/EBITDA（2023E）估值9.5/15.5/9.2。
7家已上市或擬上市的規(guī)模化擴張酒店集團（錦江酒店、華住、首旅酒店、格林酒店、東呈集團、亞朵、君亭酒店）的經(jīng)營財務(wù)數(shù)據(jù)概覽。
投資建議：推薦關(guān)注港股酒店成長性龍頭華住集團，酒店行業(yè)市占率第一的錦江酒店，背靠首旅集團加碼中高端市場的首旅酒店，美股上市加速擴張的高端連鎖酒店集團亞朵，定位中高端精選的君亭酒店。
風(fēng)險提示：居民出行消費需求走弱，行業(yè)競爭加劇，門店增長不及預(yù)期。
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