>> 中信證券-天合光能(688599)2023年三季報點(diǎn)評：加快N型升級+硅片自給，盈利能力保持穩(wěn)健-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
大小： |
73KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉,林劼,張志強(qiáng) |
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此報告為加密報告 |
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公司2023Q3業(yè)績符合預(yù)期，受益于N型產(chǎn)品占比和硅片自供比例提升，盈利能力保持穩(wěn)健，且產(chǎn)能和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望迎來加速改善。同時，公司積極拓展光伏系統(tǒng)和智慧儲能等領(lǐng)域，強(qiáng)化業(yè)務(wù)多元協(xié)同發(fā)展，打開長期新增長空間?？紤]到行業(yè)競爭加劇致價格持續(xù)承壓，我們下調(diào)公司2023-25年EPS預(yù)測至3.11/3.79/4.55元，給予公司目標(biāo)價38元（基于2024年10倍PE），維持“買入”評級。
▍業(yè)績符合預(yù)期，毛利率穩(wěn)步提升。公司2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入811.19億元（+39.4% YoY），歸母凈利潤50.77億元（+113.3% YoY），毛利率為16.8%（+3.4pcts YoY）；其中，23Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入317.36億元（+41.3% YoY，+13.1%QoQ），歸母凈利潤15.37億元（+35.7% YoY，-13.3% QoQ），毛利率為16.7%（+3.4pcts YoY，+0.6pct QoQ）。
▍提升N型占比和硅片自給率，有望助力盈利能力保持穩(wěn)健。根據(jù)公司業(yè)績交流會信息，其2023Q1-3光伏組件出貨量約45-46GW，其中Q3出貨量約18.5GW，確認(rèn)銷量超16GW；我們預(yù)計其全年銷量將達(dá)65-70GW，且北美高價市場出貨規(guī)模有望達(dá)4-5GW。公司Q3組件單瓦盈利約1.1毛/W，環(huán)比基本持平。公司規(guī)劃2023年底硅片/電池/組件產(chǎn)能分別達(dá)50/75/95GW，并加速TOPCon產(chǎn)能投放爬坡，我們預(yù)計其2023/24年TOPCon出貨比例或分別達(dá)15%/60%左右；同時，公司2024年硅片自供比例亦有望提升至50%以上，通過升級N型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和提升硅片自給率，有望助力盈利能力持穩(wěn)。
▍分布式系統(tǒng)、支架、儲能等業(yè)務(wù)保持高增長，多元化發(fā)展布局持續(xù)完善。分布式系統(tǒng)：公司2023Q1-3分布式系統(tǒng)出貨約6.7GW，其中Q3出貨近2.5GW，確認(rèn)收入約2.5GW（對應(yīng)權(quán)益規(guī)模約1.8GW），對應(yīng)單瓦盈利超0.18元。我們預(yù)計公司2023年分布式系統(tǒng)出貨將達(dá)9GW左右（對應(yīng)權(quán)益規(guī)模約6.5GW），2024年有望維持40%以上增長。光伏支架：公司2023Q1-3光伏支架出貨約5.6GW，其中Q3出貨約2.3GW，且跟蹤支架出貨占比達(dá)50%-60%。我們預(yù)計公司2023年光伏支架出貨量將達(dá)8GW左右，受益于結(jié)構(gòu)優(yōu)化和成本下降，盈利能力有望穩(wěn)步改善。儲能系統(tǒng)：公司2023Q1-3儲能出貨量近1GWh，我們預(yù)計其全年出貨將達(dá)2GWh左右。公司加快儲能電池產(chǎn)能投建進(jìn)度，已形成12GWh儲能電池、直流電池艙及交直流產(chǎn)品組合產(chǎn)能，且2024H1電池系統(tǒng)產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴(kuò)至26GWh左右，出貨有望迎來加速增長。
▍風(fēng)險因素：光伏產(chǎn)品價格持續(xù)下降；海外貿(mào)易政策風(fēng)險；技術(shù)路線切換風(fēng)險；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；光儲產(chǎn)品價格持續(xù)下降的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到光伏產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇，產(chǎn)品價格持續(xù)承壓，我們下調(diào)公司2023-25年凈利潤預(yù)測至67.7/82.3/98.9億元（原預(yù)測值為78.0/93.5/111.8億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為3.11/3.79/4.55元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為10/8/7倍。參考當(dāng)前光伏組件行業(yè)可比公司（隆基綠能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯）2024年基于Wind一致盈利預(yù)期的平均PE約9倍，考慮到公司作為光伏一體化組件龍頭，持續(xù)完善產(chǎn)能結(jié)構(gòu)升級和下游領(lǐng)域拓展，給予公司2024年10倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價38元，維持“買入”評級。
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