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營(yíng)收快速增長(zhǎng)，費(fèi)用逐季改善。榮昌生物前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.69億元（+35.1%），單三季度營(yíng)收3.47億元（+58.3%），營(yíng)收增速逐季提升；公司前三季度凈虧損10.3億元。前三季度研發(fā)費(fèi)用為8.58億元（+29.5%），單三季度研發(fā)費(fèi)用為3.18億元（+49.2%）；前三季度銷售費(fèi)用為5.40億元（+94.4%），Q1-Q3單季度銷售費(fèi)用分別為1.58/1.92/1.90億元，單季度銷售費(fèi)用率分別為93.8%/75.7%/54.6%，銷售費(fèi)用率逐季下降。前三季度管理費(fèi)用為2.43億元（+51.2%），單三季度管理費(fèi)用為0.79億元（+39.2%）。
　　公司的兩大核心產(chǎn)品泰它西普和維迪西妥單抗在三季度均實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，助推銷售增速不斷提升，費(fèi)用水平逐季改善。
　　泰它西普多項(xiàng)適應(yīng)癥在中美兩地推進(jìn)臨床。泰它西普國(guó)內(nèi)注冊(cè)性臨床持續(xù)推進(jìn)，SLE適應(yīng)癥完全批準(zhǔn)的申請(qǐng)正處于審批階段，兒童SLE、狼瘡腎炎等適應(yīng)癥正在進(jìn)行患者入組。RA適應(yīng)癥已于今年遞交上市申請(qǐng)，可能成為泰它西普第二個(gè)獲批的適應(yīng)癥。MG、pSS、IgAN等適應(yīng)癥均處于3期患者入組階段。在海外，SLE適應(yīng)癥的3期臨床也在順利進(jìn)行中，MG正在啟動(dòng)3期臨床，pSS和IgAN適應(yīng)癥也有望于近期遞交3期臨床的IND申請(qǐng)。
　　維迪西妥單抗聚焦晚期一線及圍手術(shù)期的適應(yīng)癥拓展。在中國(guó)，維迪西妥單抗聯(lián)用PD1單抗一線治療UC的適應(yīng)癥正處于3期臨床階段，圍手術(shù)期治療膀胱癌的適應(yīng)癥也在2期探索階段。GC、BC適應(yīng)癥也正在進(jìn)行聯(lián)合用藥的臨床試驗(yàn)。在海外，維迪西妥單抗正在進(jìn)行單藥二線治療UC的2期關(guān)鍵臨床，以及聯(lián)合K藥一線治療UC的3期臨床。維迪西妥單抗具有安全性優(yōu)勢(shì)以及差異化的有效性優(yōu)勢(shì)，有望在細(xì)分適應(yīng)癥的前線治療中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　公司三季度的銷售快速增長(zhǎng)，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收為11.95/18.37/28.10億元，同比增長(zhǎng)54.8%/53.7%/52.9%；歸母凈利潤(rùn)為-10.65/-6.09/1.48億元。公司在國(guó)內(nèi)的銷售持續(xù)增長(zhǎng)，海外臨床順利推進(jìn)。兩大核心產(chǎn)品泰它西普和維迪西妥單抗均具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥研發(fā)失敗或進(jìn)度低于預(yù)期；創(chuàng)新藥銷售不及預(yù)期。