>> 東海證券-恒立液壓(601100)公司簡評報告：Q3毛利率環(huán)比明顯改善，募投項目持續(xù)推進(jìn)-231102
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王敏君 |
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投資要點
事件：公司2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入63.44億元，同比增長7.18%，歸母凈利潤17.54億元，同比增長0.25%；其中，Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入18.92億元，同比下降6.92%，歸母凈利潤4.75億元，同比下降31.41%。在行業(yè)需求整體承壓的背景下，公司業(yè)績符合預(yù)期。
收入受行業(yè)需求影響，Q3毛利率改善。據(jù)中國工程機械協(xié)會，今年1-9月挖掘機整體銷量同比下降25.7%，7-9月單月銷量均同比下滑25%以上。但公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，海工、高空作業(yè)平臺等領(lǐng)域非挖產(chǎn)品逐步放量，整體收入表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)。公司2023年前三季度銷售毛利率為40.19%，同比下滑0.1pct；其中，Q3單季度毛利率達(dá)42.96%，同比提升0.4pct，環(huán)比提升6.1pct，毛利率改善明顯，受益于高毛利產(chǎn)品占比升高。
布局長期發(fā)展，匯率波動影響，費用率略有提升。2023年前三季度，公司期間費用率同比上升1.8pct。銷售/管理費用率同比提升0.6pct/1.1pct，主要因銷售人員增加、薪酬和業(yè)務(wù)宣傳費增加；員工總數(shù)增加、折舊費用增加。美元匯率波動等因素導(dǎo)致財務(wù)費用率同比增加0.6pct。研發(fā)費用率仍在高位，為7.96%，體現(xiàn)出對業(yè)務(wù)拓展和高端產(chǎn)品研發(fā)的決心。
在建工程與投資活動現(xiàn)金流大幅增長。截至三季報，公司在建工程達(dá)8.10億元，同比大幅增長107.6%。前三季度，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金達(dá)9.90億元，同比增長94.9%。主要系公司在墨西哥項目、線性驅(qū)動器項目和超大缸項目增加投入所致。
堅定布局國際市場，墨西哥工廠亟待投產(chǎn)。公司堅持全球化，已在美國芝加哥、德國柏林、中國上海、中國常州設(shè)立四大研發(fā)中心，已成立歐洲、美國、日本、印度、印尼海外銷售服務(wù)公司。墨西哥工廠預(yù)計2023年第四季度投產(chǎn)，打開未來海外業(yè)務(wù)空間。
順應(yīng)智能化、電動化趨勢，線性驅(qū)動器項目明年投產(chǎn)。今年以來，公司積極拓展液壓件種類；此外，在智能控制領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，控制器、電控手柄，電腳踏等產(chǎn)品批量供貨。公司線性驅(qū)動器項目預(yù)計2024年Q2投產(chǎn)，該項目有助于攻關(guān)電動缸及滾珠絲桿的工藝難點。據(jù)公司公告之前的估算，項目建成達(dá)產(chǎn)后正常年份預(yù)計年均銷售收入為20.96億元。
投資建議：因國內(nèi)工程機械下游仍待復(fù)蘇，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為23.9/29.0/36.7億元(原預(yù)測值分別為27.1/32.2/38.0億元)，預(yù)計EPS為1.78/2.16/2.74元(原預(yù)測值分別為2.02/2.40/2.83元)，對應(yīng)PE分別為31.0X/25.5X/20.2X。但公司積極推進(jìn)產(chǎn)品及區(qū)域擴張，全球化背景下長期發(fā)展可期。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟變化風(fēng)險；海外市場及匯率風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險。
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