>> 中泰證券-山東黃金(600547)金價(jià)上漲推升業(yè)績(jī)，資源實(shí)力加速向經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化-231102
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
謝鴻鶴,郭中偉,陳沁一 |
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事件：山東黃金發(fā)布2023年三季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收413.23億元，同比增3.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.45億元，同比增94.12%，扣非歸母凈利潤(rùn)12.80億元，同比增69.21%。單季度來(lái)看，2023年Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.98億元，同比增38.95%，環(huán)比降2.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.65億元，同比增239.59%，環(huán)比增5.54%。
報(bào)告期內(nèi)，受益于金價(jià)上行周期，公司業(yè)績(jī)顯著提升。
從量方面來(lái)看，公司推進(jìn)大型化智能化采掘作業(yè)模式革新，提高生產(chǎn)作業(yè)率，降低采礦損失率和貧化率，報(bào)告期內(nèi)，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量為29.71噸（同比降1.97%，完成2023年計(jì)劃產(chǎn)量的74.95%），占全國(guó)礦產(chǎn)金總產(chǎn)量的13.83%，外購(gòu)金產(chǎn)量41.40噸（同比降1.27%），小金條產(chǎn)量22.25噸（同比增23.85%）；單季度來(lái)看，2023年Q3公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量為10.14噸（同比增10.71%，環(huán)比降0.44%）。
從價(jià)方面來(lái)看，2023年前三季度，金價(jià)同比大幅上漲，SHFE金均價(jià)443.19元/克，同比上漲13.68%，單季度來(lái)看，2023年Q3的SHFE金均價(jià)為459.61元/克，同比增19.42%，環(huán)比增2.45%。公司通過(guò)加強(qiáng)研究分析團(tuán)隊(duì)建設(shè)，提升對(duì)黃金價(jià)格研判能力，報(bào)告期內(nèi)，公司黃金銷(xiāo)售價(jià)格同比有所上漲。
公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，費(fèi)用管控能力提升。2023年前三季度，公司期間費(fèi)用率為8.04%，較去年同期降0.56pcts，具體來(lái)看：1）公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比下降34.46%至0.89億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率由0.34%→0.22%，下降0.12pcts；2）管理費(fèi)用同比降19.57%至17.95億元，管理費(fèi)用率由5.60%→4.34%，下降1.26pcts；3）報(bào)告期內(nèi)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為11.17億元，同比增44.77%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由1.94%→2.70%，上升0.77pcts。
內(nèi)增外擴(kuò)，資源實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)，并加速向經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化。
對(duì)外積極開(kāi)展資源并購(gòu)：1）報(bào)告期內(nèi)，公司完成對(duì)銀泰黃金控制權(quán)收購(gòu)，合計(jì)持有銀泰黃金約23.1%股權(quán)，通過(guò)本次收購(gòu)，公司實(shí)現(xiàn)在西南、東北地區(qū)的資源布局，進(jìn)一步奠定公司在行業(yè)的領(lǐng)先地位，截至2022年底，銀泰黃金擁有金金屬量166.20噸（不包含地表存礦）；2）8月，公司以約4.22億元現(xiàn)金收購(gòu)山東黃金金創(chuàng)集團(tuán)所屬的燕山礦區(qū)采礦權(quán)、磁山礦區(qū)探礦權(quán)以及土屋金礦探礦權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)，根據(jù)2023年半年報(bào)，預(yù)計(jì)新增黃金資源量7.914噸。
對(duì)內(nèi)持續(xù)發(fā)力探礦增儲(chǔ)：1）上市公司層面，2023年H1，公司在焦家金礦、金洲公司、玲瓏金礦、三山島金礦通過(guò)探礦分別新增金金屬量3.58噸、2.5噸、1.85噸和1.07噸，公司資源優(yōu)勢(shì)持續(xù)增強(qiáng)。2）集團(tuán)層面，山東黃金集團(tuán)對(duì)所屬西嶺金礦進(jìn)行了勘探工作，最終探明金金屬量592.186噸，進(jìn)一步保障公司資源優(yōu)勢(shì)。
在建項(xiàng)目未來(lái)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚?）卡帝諾項(xiàng)目：截至9月18日，該項(xiàng)目前期準(zhǔn)備作已經(jīng)完成，正在積極開(kāi)展選廠建設(shè)詳細(xì)設(shè)計(jì)工作，長(zhǎng)周期設(shè)備已全部完成采購(gòu)，正處于制造階段；項(xiàng)目原計(jì)劃將于2024年底投產(chǎn)，公司公告預(yù)計(jì)將提前投產(chǎn)，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)平均年產(chǎn)金8.9噸。2）焦家礦區(qū)整合項(xiàng)目：該項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，公司計(jì)劃投資約82.73億元（其中擬73.83億元為非公開(kāi)方式募集資金）用于焦家礦區(qū)整合及開(kāi)發(fā)，該項(xiàng)目建設(shè)期為6年，達(dá)產(chǎn)后采礦能力達(dá)到660萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)新增黃金約10噸左右。
貴金屬上行趨勢(shì)加速。目前美聯(lián)儲(chǔ)已處于加息尾聲，中期看隨著居民超額儲(chǔ)蓄的消耗及高利率的維持，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性回落難以避免，貴金屬有望進(jìn)入降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)的上漲階段。隨著金價(jià)β行情的展開(kāi)，公司作為黃金板塊內(nèi)資源優(yōu)勢(shì)突出且具備高成長(zhǎng)屬性的標(biāo)的或?qū)⒊浞质芤妗?br> 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：隨著募投項(xiàng)目落地及外延整合的推進(jìn)，公司黃金產(chǎn)量增長(zhǎng)有望提速，資源優(yōu)勢(shì)加速向經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化。假設(shè)公司2023-2025年不含銀泰黃金部分黃金產(chǎn)量分別為40/42/47噸，銀泰黃金2023-2025年黃金產(chǎn)量為7.6/8.5/12.5噸，調(diào)整管理費(fèi)用率為4.5%/4.4%/4.4%，2023-2025年黃金均價(jià)假設(shè)分別至440/450/460元/克，假設(shè)克金生產(chǎn)成本為230/230/230元/克。銀泰黃金并表，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為21.77/28.29/37.29億元（之前預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為23.92/31.83/43.25億元），目前股價(jià)為23.78元，對(duì)應(yīng)PE分別49/38/29倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、黃金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、礦山停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、安全管理風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保管理風(fēng)險(xiǎn)等。
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