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核心觀點(diǎn)：
　　23Q3歸母凈利環(huán)比增5.5%，業(yè)績符合預(yù)期。據(jù)公司三季報(bào)，23Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.45億元，同比增94.1%。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營收138.98億元，同比增39.0%，環(huán)比降3.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.65億元，同比增239.6%，環(huán)比增5.5%；經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流36.45億元，同比增591.4%，環(huán)比增605.8%，主要原因是Q3購銷業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入同比增加，支付的稅費(fèi)同比減少所致；資產(chǎn)負(fù)債率60.7%，環(huán)比降1.9PCT，較年初增1.1PCT，業(yè)績整體符合預(yù)期。
　　23Q3國外金價(jià)環(huán)比降，國內(nèi)金價(jià)環(huán)比升。據(jù)Wind，三季度COMEX黃金均價(jià)1946.06美元/盎司，同比增12.0%，環(huán)比降2.1%，SHFE黃金均價(jià)459.4元/克，同比增19.3%，環(huán)比增2.5%。
　　金礦生產(chǎn)穩(wěn)定，期待增量落地。據(jù)公司三季報(bào)，23Q1-Q3公司自產(chǎn)金產(chǎn)量29.71噸，同比降2.0%，外購金產(chǎn)量41.40噸，同比降1.3%，小金條產(chǎn)量22.25噸，同比增23.9%。23Q3自產(chǎn)金產(chǎn)量10.14噸，同比增10.7%，環(huán)比降0.4%。期待公司國內(nèi)整合和擴(kuò)產(chǎn)、海外新建產(chǎn)量增量逐步兌現(xiàn)。同時(shí)，據(jù)公司收購公告，7月20日公司正式完成對銀泰黃金收購控制權(quán)落地并持有其23.1%股權(quán)，或發(fā)揮出新合力。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.51/0.75/1.02元/股，對應(yīng)最新收盤價(jià)的PE分別為48/33/24倍。我們認(rèn)為金價(jià)在美元預(yù)期高點(diǎn)以及美國通脹如期放緩下仍將保持上行，作為具備增量預(yù)期的龍頭公司，我們認(rèn)為給予公司23年50倍PE估值較為合理，對應(yīng)A股合理價(jià)值25.49元/股，按照公司當(dāng)前A/H股溢價(jià)，對應(yīng)H股合理價(jià)值15.65港元/股，維持公司A/H股“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；貝礦轉(zhuǎn)采區(qū)及國內(nèi)深部開采導(dǎo)致的成本上升風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；增量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)