>> 國金證券-山東黃金(600547)公司深度研究：黃金龍頭迎風啟航-230912
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
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| 3035KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李超,宋洋 |
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投資邏輯
聚焦黃金主業(yè)，業(yè)績大幅增長。公司為純黃金標的，1H2023黃金業(yè)務(wù)營收占比達到97.69%，毛利占比為94.5%，其中自產(chǎn)金營收和毛利占比分別為26.49%和88.67%，貢獻主要利潤來源。2021年山東省內(nèi)兩家地方企業(yè)金礦安全生產(chǎn)事故的影響逐漸消退，1H2023實現(xiàn)營業(yè)收入274.25億元，同比-8.03%，同期管理費用下降，公允價值變動收益轉(zhuǎn)正，同期金價上漲增厚利潤空間，1H2023歸母凈利潤8.80億元，同比+58.26%。
海內(nèi)外布局黃金資源，產(chǎn)量增長可期。公司以山東省為起點，通過內(nèi)部探礦增儲和外部并購擴張資源版圖，形成“山東省內(nèi)-山東省外-海外”協(xié)同發(fā)展的資源布局，2022年底保有黃金資源量1431.4噸，儲量565.18噸，權(quán)益資源量和權(quán)益儲量分別為1318.56噸和497.48噸，探礦增儲持續(xù)推進。根據(jù)2022年11月10日山東黃金集團及山東黃金有色礦業(yè)集團進一步落實同業(yè)競爭相關(guān)承諾，集團下屬黃金業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)將于2025年11月10日前優(yōu)先注入上市公司。在產(chǎn)礦山規(guī)劃產(chǎn)能擴張，焦家礦區(qū)（整合）金礦資源開發(fā)工程項目資源整合效果初步顯現(xiàn)，2022年單體礦山產(chǎn)金超10噸；三山島金礦、玲瓏金礦擴界擴能工程推進，未來將實現(xiàn)增儲增產(chǎn)。隨著在建項目推進，公司自產(chǎn)金產(chǎn)銷規(guī)模將逐年增長，我們預(yù)計2023-2025年公司自產(chǎn)金銷量分別為39.8/44.6/50噸。
控股銀泰黃金，資源、產(chǎn)量再獲提升。2023年7月公司受讓銀泰黃金20.93%股權(quán)，合計持有銀泰黃金23.099%股權(quán)，成為銀泰黃金控股股東。近年來銀泰黃金主業(yè)逐漸向黃金業(yè)務(wù)傾斜，1H2023量價齊升，營收45.72億元，同比+14.48%，歸母凈利潤7.35億元，同比+29.83%，合質(zhì)金毛利潤占比達到81%。銀泰黃金旗下貴金屬礦山均大型且品位較高，2022年生產(chǎn)合質(zhì)金7.06噸，1H2023合質(zhì)金毛利率高達60.52%，顯著高于同行業(yè)其他公司。公司控股銀泰黃金后，二者將在礦山、冶煉、貿(mào)易等多方面形成協(xié)同效應(yīng)。
美聯(lián)儲加息末期，實際利率或?qū)⑾滦型粕饍r。黃金供給穩(wěn)定，央行購金貢獻近年黃金主要實物需求。當前美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，降息預(yù)期釋放階段實際利率將逐步回擺，推動金價上行，我們預(yù)計2023-2025年金價分別為448/460/465元/克。
盈利預(yù)測、估值和評級
假設(shè)收購銀泰黃金對應(yīng)收益體現(xiàn)在投資收益科目，我們預(yù)計2023-2025年營業(yè)收入分別為572/609/640億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為24.65/30.38/39.07億元，EPS分別為0.55/0.68/0.87元，對應(yīng)PE分別為47.24/38.33/29.80倍?？紤]公司歷史PE估值區(qū)間位于50-70倍，及公司黃金行業(yè)龍頭地位和未來成長性，給予2023年55倍PE，目標價30.25元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
黃金價格波動風險；項目建設(shè)不及預(yù)期；安全環(huán)保管理風險。
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