>> 華泰證券-山東黃金(600547)產(chǎn)量持穩(wěn)，克金毛利環(huán)比走擴-231027
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李斌,馬曉晨 |
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前三季度歸母凈利潤同比94.12%，維持“增持”評級
公司前三季度實現(xiàn)營收413.23億元（yoy+3.75%），歸母凈利13.45億元（yoy+94.12%），與公司業(yè)績預(yù)告的12-14億元一致；23Q3實現(xiàn)歸母凈利潤4.65億元（yoy+239.59%，qoq+5.44%）。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年公司EPS分別0.49/0.61/0.97元，BPS分別為7.77/8.28/9.13元，2023年Wind一致預(yù)期3.01x PB，考慮公司儲量持續(xù)擴張，給予公司23年3.76x PB，而公司近2年A/H平均溢價率約為62%，基于2023年10月27日港元兌人民幣匯率約0.92，對應(yīng)A股目標(biāo)價29.23元（前值29.82元），H股目標(biāo)價19.61港元（前值20.01港元），維持“增持”評級。
產(chǎn)量相對穩(wěn)定，測算克金毛利環(huán)比走擴
據(jù)公司三季報，23Q3公司自產(chǎn)金產(chǎn)量10.14噸（yoy+10.71%，qoq-0.44%），環(huán)比基本持平，前三季度自產(chǎn)金產(chǎn)量29.71噸，完成23年度計劃產(chǎn)量不低于39.641噸的74.95%。此外，公司前三季度毛利率15.15%（yoy+1.3pct），其中23Q3毛利率17.46%（yoy+1.67pct,qoq+3.93pct），同環(huán)比均有所提升。一方面，金價同環(huán)比均有上漲，據(jù)上海期貨交易所，23Q3黃金均價459.6元/克（yoy+19.42%，qoq+2.45%），另一方面，推測公司23Q3克金成本約為220元/克，較23H1的239元/克有所降低。
期間費用同比有所下降，凈利率環(huán)比+1.2pct
據(jù)公司三季報，23Q3公司期間費用率9.7%（yoy-1.1pct，qoq+2.9pct），其中管理費用率5.3%（yoy-1.3pct，qoq+2.1pct），財務(wù)費用率3.0%（yoy+0.3pct，qoq+0.4pct）。公司資產(chǎn)負(fù)債率60.68%，環(huán)比下降1.94pct。銷售凈利率4.7%（yoy+2.7pct，qoq+1.2pct）。
通脹不確定性及避險情緒加大金價波動，長期黃金仍有上升空間
三季度美國經(jīng)濟韌性依舊較強，“軟著陸”預(yù)期繼續(xù)升溫，從而加劇了市場對于高利率環(huán)境可能維持更長時間的擔(dān)憂。受此影響，23Q3國際黃金價格呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢，10月初，倫敦金價最低跌至約1819美元/盎司。此后金價見底反彈，10月底，金價因地緣政治影響持續(xù)反彈，避險情緒高漲，同時十年期美債收益率一度突破5%，多種因素交織下，預(yù)計金價短期內(nèi)將波動加大。但長期來看，美國真實利率依舊難以維持過高水平，金價仍具一定上升空間。
風(fēng)險提示：公司在建項目進展不及預(yù)期，美聯(lián)儲加息終值和持續(xù)性超預(yù)期。
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