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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入295.41億元，同比增長(zhǎng)4.04%；歸母凈利潤(rùn)80.76億元，同比增長(zhǎng)9.47%；扣非歸母凈利潤(rùn)77.09億元，同比增長(zhǎng)23.7%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)81.70億元，同比增長(zhǎng)20.64%。
　　主業(yè)持續(xù)穩(wěn)健，剔除大訂單維持快速增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)步恢復(fù)。分季度看，2023Q3在同期高基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)收入106.7億元（+0.3%），歸母凈利潤(rùn)27.6億元（+0.8%）,扣非歸母凈利潤(rùn)29.5億元（+23.8%），其中剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目影響，2023年前三季度收入+23.4%，2023Q3收入+15.7%，持續(xù)維持快速增長(zhǎng)。盈利能力方面，2023年前三季度Non-IFRS毛利率42.3%（+3.6pp），凈利率27.6%（+3.7pp），我們預(yù)計(jì)主要系費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化所致。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率1.76%（-0.20pp），管理費(fèi)用費(fèi)用率10.17%（+2.99pp），研發(fā)費(fèi)用率3.47%（-0.37pp）。
　　化學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Chemistry）：2023Q1-Q3收入212.4億元（+2.0%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率45.7%（+4.5pp）,其中剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后化學(xué)業(yè)務(wù)收入+31.0%。此外，新分子種類TIDES收入20.7億（+38.1%）。①R：過去12個(gè)月完成超42萬個(gè)化合物合成（同比+11%）。②D&M：收入156.3億元（+1.4%），,其中剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后化學(xué)業(yè)務(wù)收入+48.2%?！白冯S并贏得分子”進(jìn)展順利，截止期末研發(fā)管線總計(jì)3014個(gè)項(xiàng)目,包括58個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目。產(chǎn)能方面，TIDES新產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2023年12月投入使用，多肽固相合成反應(yīng)釜體積將由原計(jì)劃的20,000L增加至32,000L。
　　測(cè)試業(yè)務(wù)（WuXi Testing）：2023Q1-Q3收入48.5億元（+16.2%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率38.6%（+1.8pp）。①實(shí)驗(yàn)室分析與測(cè)試：收入35.4億元（+16.3%）。②毒理學(xué)保持高速增長(zhǎng)：收入同比+26.9%。③臨床CRO與SMO有望逐步恢復(fù)：收入13.2億元（+15.9%），其中SMO收入+31.0%，呈快速恢復(fù)態(tài)勢(shì)。
　　生物學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Biology）：2023Q1-Q3收入18.9億元（+6.5%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率42.8%（+1.6pp），其中新分子種類相關(guān)收入占板塊比重提升至25.9%，同比增長(zhǎng)達(dá)35%。
　　細(xì)胞及基因療法（WuXi ATU）：2023Q1-Q3收入10.3億元（+11.6%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率-6.1%。其中2023年6月，同客戶簽訂一項(xiàng)商業(yè)化CAR-T產(chǎn)品LVV生產(chǎn)訂單，預(yù)計(jì)2024H1開始生產(chǎn)。
　　國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部（WuXi DDSU）：2023Q1-Q3收入4.9億元（-26.9%），實(shí)現(xiàn)銷售收入分成從0到1的突破。經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率31.6%（+3.5pp），主要得益于有利的項(xiàng)目組合。我們預(yù)計(jì)隨著第一個(gè)DDSU項(xiàng)目的上市，銷售分成有望驅(qū)動(dòng)板塊逐步恢復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到全球投融資對(duì)公司前端業(yè)務(wù)的影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入402.52、483.69和606.08億元（調(diào)整前417.23、524.55和681.91億元），同比增長(zhǎng)2.28%、20.16%、25.30%，歸母凈利潤(rùn)97.16、118.90和149.35億元（調(diào)整前98.13、124.93和160.38億元），同比增長(zhǎng)10.23%、22.37%、25.61%，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值約25.9、21.2、16.8倍。公司“一體化、端到端”策略有望夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，驅(qū)動(dòng)公司長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、新藥研發(fā)投入不及預(yù)期、核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)