>> 中泰證券-魯陽節(jié)能(002088)需求景氣仍階段性承壓，盈利水平環(huán)比繼續(xù)改善-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎 |
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此報告為加密報告 |
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事件：10月27日，公司公布2023年三季報，報告期公司實現(xiàn)營收、歸母凈利及扣非凈利23.8/3.9/3.9億元，同比-4.8%/-16.1%/-14.9%。單三季度實現(xiàn)營收、歸母凈利及扣非凈利8.2/1.4/1.4億元，同比-9.3%/-2.9%/-1.9%，環(huán)比-7.9%/-6.7%/-6.7%。
收入階段性承壓；下游工業(yè)企業(yè)利潤逐步修復，需求景氣望迎拐點。分季度來看，公司22Q3-23Q3營收單季同比+2.8%、+4.3%、+2.2%、-5.3%、-9.3%，單季營收仍階段性承壓。截至23Q3，公司存貨賬面價值2.5億元，環(huán)比23Q2末2.8億元下滑11.3%；合同負債賬面價值1.3億，環(huán)比23Q2末1.4億下降10.6%。我們預計公司陶瓷纖維發(fā)貨量較去年同期仍保持增長趨勢，營收下滑主要系低端保溫類產(chǎn)品單價較去年同期略有下降。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，前三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降9.0%，較上半年收窄7.8個百分點。我們預計隨著下游工業(yè)企業(yè)利潤企穩(wěn)修復，公司傳統(tǒng)下游石化、冶金有色等領域需求有望逐步回暖，電力及新能源等新興領域市場有望得到較好拓展。
產(chǎn)品單價筑底，疊加成本壓力緩解，盈利水平穩(wěn)步修復。22Q3-23Q3公司單季銷售毛利率分別為31.9%、29.4%、31.8%、33.6%、34.9%，23Q3毛利率單季環(huán)比+1.3pct，同比+2.9pct。我們預計隨著保溫產(chǎn)品價格趨穩(wěn)，以及成本壓力緩解，公司盈利水平已逐步重回筑底回升通道。凈利率方面，2023年前三季度公司實現(xiàn)銷售凈利率16.4%，同比-2.5pct；23Q3公司單季凈利率17.4%，環(huán)比+0.7pct，同比+0.4pct。費用方面，2023年前三季度公司期間費用率14.5%，同比+1.9pct，其中主要系銷售費用率同比+1.3pct。
奇耐賦能持續(xù)深入，產(chǎn)品矩陣進一步豐富。繼2023年8月公告擬收購奇耐（上海）鋰電池陶瓷纖維紙等業(yè)務后，9月公司公告與關聯(lián)方繼續(xù)簽署《合作意向書》，擬將鋰電池陶瓷纖維紙業(yè)務在中國實現(xiàn)本地化生產(chǎn)。鋰電池陶瓷纖維紙業(yè)務系奇耐（上海）現(xiàn)有業(yè)務之一，目前奇耐（上海）主要負責在中國境內(nèi)對采購自海外關聯(lián)方的鋰電池陶瓷纖維紙進行剪裁、包裝和銷售。收購交易完成后，Unifrax Holdco將逐步向奇耐上海轉(zhuǎn)讓鋰電池陶瓷纖維紙業(yè)務在中國本地化生產(chǎn)的相關技術。鋰電池陶瓷纖維紙是電池模組的關鍵安全材料（EVT）用于絕緣隔熱，奇耐（上海）于2022年7月引入鋰電池陶瓷纖維紙業(yè)務EVT業(yè)務產(chǎn)線，該產(chǎn)線已于2023年5月獲客戶審核通過。
投資建議：公司作為國內(nèi)陶瓷纖維龍頭，低端保溫市場有望繼續(xù)鞏固優(yōu)勢地位，高端耐火領域有望進一步開拓市場。由于下游需求景氣修復低于預期，2023年前三季度公司產(chǎn)品單價同比仍有下滑，我們略微下調(diào)公司產(chǎn)品單價預期，將公司2023-2025年收入預測調(diào)整至31.5/36.9/40.0億元（原預測值為34.4/39.4/41.5億元），歸母凈利預測調(diào)整至5.3/6.6/7.6億元（原預測值為6.6/8.4/9.6億元），對應當前股價PE為14/12/10倍。我們預計公司下游需求景氣有望迎來拐點，產(chǎn)品單價已處于筑底階段，盈利正步入向上修復通道，加之奇耐對公司的持續(xù)深度賦能，維持“買入”評級。
風險提示：原料價格波動超預期風險；需求不及預期風險；與奇耐整合效果不及預期風險；競爭加劇超預期風險；研究報告使用信息滯后或更新不及時的風險等。
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