>> 中信建投-中信博(688408)支架出貨量快速增長，毛利率環(huán)比持平-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
大小： |
587KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱玥,王吉穎 |
| 下載權限： |
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核心觀點
公司發(fā)布了三季報，報告期內(nèi)公司支架出貨量快速增長，毛利率環(huán)比持平，今年以來盈利水平持續(xù)修復。組件價格下降后，全球地面電站需求啟動，跟蹤支架正在迎來新一輪裝機周期。此前壓制公司支架盈利水平的因素（包括EPC客戶預算有限優(yōu)先選擇固定支架、客戶延期提貨、鋼材價格上漲等）已經(jīng)基本消除，公司支架盈利有望維穩(wěn)。公司是跟蹤支架內(nèi)資龍頭，產(chǎn)品競爭力強，在手訂單充足，預計出貨量穩(wěn)步增長。全球產(chǎn)能布局+向上一體化，公司具有較大的成長潛力。
事件
公司發(fā)布了三季報，2023年1-9月公司營業(yè)收入為33.93億元，同比增長50.22%，歸母凈利潤為1.57億元，同比增長1353.77%；Q3單季度公司營業(yè)收入為14.72億元，同比增長79.06%，環(huán)比增長33.10%，歸母凈利潤為0.59億元，同比增長622.08%，環(huán)比持平。
簡評
報告期內(nèi)公司支架出貨量快速增長，毛利率環(huán)比持平。
出貨量方面，Q3公司營收環(huán)比增長33%，我們判斷主要系：1、報告期內(nèi)組件價格下降、光伏電站IRR顯著改善，地面電站需求向好，對跟蹤、固定支架的需求提升；2、公司積極開拓全球市場，充足的在手訂單持續(xù)兌現(xiàn)為營業(yè)收入；
利潤方面，Q3單季度毛利率環(huán)比持平，今年以來公司支架盈利能力持續(xù)修復。
組件價格下降后，全球地面電站需求啟動，跟蹤支架正在迎來新一輪裝機周期。10月組件價格已經(jīng)來到1.13-1.18元/W，全球地面電站收益率顯著改善，中東、南非等地區(qū)光伏電站也開始具備經(jīng)濟性。隨著地面電站需求啟動，公司核心產(chǎn)品跟蹤支架需求也逐步開始釋放。
此前壓制公司支架盈利水平的因素已經(jīng)基本消除，公司支架盈利有望維穩(wěn)。
此前壓制公司支架盈利水平的因素主要有：（1）光伏電站EPC方預算有限，組件漲價后留給跟蹤支架的預算不足；（2）系統(tǒng)成本上漲導致光伏電站裝機時間不斷推遲，支架客戶提貨時間拖延，在鋼材成本漲價周期內(nèi)，客戶超期提貨導致交付的支架鋼材成本高于最初報價對應水平。
目前以上問題基本已經(jīng)得到解決：（1）組件降價后地面電站裝機啟動，客戶延期提貨的情況已經(jīng)顯著改善，EPC也開始有足夠的預算留給跟蹤支架；（2）鋼材價格低位穩(wěn)定，原材料價格波動對公司毛利率的影響基本消除。
公司是跟蹤支架內(nèi)資龍頭，產(chǎn)品競爭力強，在手訂單充足，預計出貨量穩(wěn)步增長。
產(chǎn)品方面，公司產(chǎn)品從控制系統(tǒng)、驅(qū)動系統(tǒng)、控制算法、風工程等多方面持續(xù)迭代，雙排豎放、多點驅(qū)動產(chǎn)品在海外市場競爭力突出，同時公司計劃搭建柔性及鋁鎂鋅光伏支架產(chǎn)能，以滿足更多應用場景；
在手訂單方面，公司在手訂單充足，截止930公司在手訂單約63億元，其中跟蹤支架為46億元，考慮當前地面電站裝機積極性較強，提貨速度加快，且往年Q4是交貨旺季，預計公司Q4出貨量環(huán)比將顯著提升。
全球產(chǎn)能布局+向上一體化，公司具有較大的成長潛力。
產(chǎn)能方面，公司目前有江蘇常州、安徽蕪湖、印度賈什三大產(chǎn)基地，后續(xù)還將在沙特、內(nèi)蒙新建基地以滿足沙特GW訂單需求以及國內(nèi)西部大基地項目需求；
一體化方面，公司通過募投項目提升回轉(zhuǎn)減速機產(chǎn)能以提升成本優(yōu)勢。
盈利預測：預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.9、4.9、6.5億元，同比增速分別為544%、70%、32%，每股收益分別為2.1、3.6、4.7元，對應11月1日收盤市值的PE分別為36.6、21.4、16.2倍。
風險提示：1、光伏行業(yè)需求不及預期。我們基于未來幾年光伏行業(yè)需求維持20%-30%的增速對公司出貨量進行預測，若光伏行業(yè)需求不及預期，則公司玻璃出貨量也有可能低于我們的預測值；2、原材料成本上漲。支架核心原材料為鋼材，若后續(xù)鋼材價格出現(xiàn)大幅波動，公司產(chǎn)品毛利率也會受到影響；3、海外市場拓展進度不及預期。目前跟蹤支架產(chǎn)品需求以海外市場為主，公司訂單主要來自印度、中東、歐洲等地區(qū)和國家，若公司海外市場訂單獲取進度不及預期，公司支架銷量可能低于預期；4、國內(nèi)跟蹤支架滲透率提升速度不及預期。中國是全球最大的光伏電站裝機市場，但目前地面電站中跟蹤支架滲透率還處于較低水平，若未來國內(nèi)跟蹤支架滲透率提升速度不急預期，公司跟蹤支架銷量可能低于預期。
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