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核心觀點(diǎn)
　　2023年前三季度，公司收入保持增長，主要受益于驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)類產(chǎn)品收入增長。公司盈利能力略有下行，主要由于：①公司前三季度期間費(fèi)用率22.52%，同比增加1.91個(gè)pct，其中研發(fā)費(fèi)用率同比增加0.59個(gè)pct；②毛利率較低的驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊收入占比提升。
　　公司作為小型PLC領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，各產(chǎn)品市占率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升，并不斷持續(xù)增大研發(fā)投入、推出新品、提高產(chǎn)品競爭力、拓展應(yīng)用領(lǐng)域，有望帶動(dòng)整體業(yè)績長期向好。
　　事件
　　公司2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營收10.81億元，同比增長7.56%；歸母凈利潤1.55億元，同比減少15.43%；扣非后歸母凈利潤1.27億元，同比減少23.88%。
　　其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收3.63億元，同比增長10.60%；歸母凈利潤0.51億元，同比增長7.32%；扣非后歸母凈利潤0.41億元，同比減少7.06%。
　　簡評(píng)
　　收入保持增長，主要受益于驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)類產(chǎn)品銷售增長
　　2023Q1-3，公司在制造業(yè)景氣度較弱的背景下收入保持正增長，主要得益于公司驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)類產(chǎn)品收入增長較快。分產(chǎn)品來看，①可編程控制器（PLC）業(yè)務(wù)板塊：公司是國內(nèi)小型PLC領(lǐng)先企業(yè)，前三季度，公司充分利用PLC的品牌優(yōu)勢，積極拓展市場。根據(jù)睿工業(yè)，2023Q1-3公司小型PLC收入同比增長約3.71%，市場份額達(dá)到7.19%，同比提升0.95個(gè)pct。②驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊：公司繼續(xù)著力拓展伺服產(chǎn)品，進(jìn)一步優(yōu)化和提升產(chǎn)品質(zhì)量和適用性，并落地PLC帶動(dòng)伺服的策略。2023Q1-3公司伺服系統(tǒng)收入同比增長約15.51%，市場份額達(dá)到2.97%，同比提升0.56個(gè)pct；③人機(jī)界面（HMI）業(yè)務(wù)板塊：公司具有多種系列、多種規(guī)格的完善產(chǎn)品線，主要包括工業(yè)觸摸屏、文本顯示器等。2023Q1-3公司HMI收入同比基本持平，市場份額達(dá)到約4.19%，同比提升0.38個(gè)pct。
　　盈利能力承壓，主要受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和費(fèi)用增長影響
　　2023Q1-3，公司毛利率、凈利率分別為33.66%、14.30%，同比分別減少2.86、3.89個(gè)pct。
　　毛利率下行，主要由于：驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)類業(yè)務(wù)占公司總收入比重提升，該業(yè)務(wù)毛利率低于公司整體水平。
　　凈利率承壓，主要由于：①毛利率下降。②前三季度期間費(fèi)用率22.52%，同比增加1.91個(gè)pct，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)和研發(fā)費(fèi)用率分別為8.62%、4.74%、-0.28%、9.43%，同比分別+1.31、-0.09、+0.14、+0.59個(gè)pct。銷售費(fèi)用率上升主要系公司加強(qiáng)營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，人工成本及費(fèi)用均有所上漲；管理費(fèi)用上升主要由于總部大樓投入使用，折舊管理費(fèi)用增加；研發(fā)費(fèi)用率上升主要因?yàn)楣炯哟笱邪l(fā)投入，前三季度公司研發(fā)費(fèi)用1.02億元，同比增長14.74%。
　　公司充分利用PLC品牌優(yōu)勢提升各產(chǎn)品市場份額，并持續(xù)推出新品加強(qiáng)產(chǎn)品競爭力
　　行業(yè)景氣度整體偏弱背景下，公司份額持續(xù)提升。2023Q-3中國工控市場規(guī)模約2253.87億元，同比下降約2.22%，行業(yè)景氣度較弱。但公司作為國產(chǎn)小型PLC領(lǐng)先企業(yè)，依靠在小型PLC市場不斷滲透，逐步發(fā)力中型PLC以及與PLC緊密相關(guān)的其他工控產(chǎn)品延伸產(chǎn)品線，各產(chǎn)品市場份額持續(xù)提升。根據(jù)睿工業(yè)，2023Q1-3公司小型PLC、伺服系統(tǒng)、HMI收入同比分別增長約3.71%、15.51%、0.00%，國內(nèi)市場份額分別達(dá)到7.19%、2.97%、4.19%，同比分別提升0.95、0.56、0.38個(gè)pct。
　　公司持續(xù)推出新品，產(chǎn)品競爭力不斷提升。①可編程控制器業(yè)務(wù)：2023年7月，公司推出XD3E系列入門級(jí)以太網(wǎng)型PLC，該系列提供多類型、多點(diǎn)數(shù)的基本單元，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的靈活配置，能夠有效為用戶控制成本。②驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)：2023年7月，公司推出高性能伺服驅(qū)動(dòng)器DS5L2/DS5C2，實(shí)現(xiàn)高動(dòng)態(tài)響應(yīng)，高效抑振，可應(yīng)用于光伏、鋰電、半導(dǎo)體、3C、紡織、激光、包裝、印刷、食品等行業(yè)。2023年10月，公司推出MS6系列B4超短型伺服電機(jī)，優(yōu)化磁路及結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，電機(jī)更加緊湊，機(jī)身防護(hù)等級(jí)達(dá)到IP67，兼容MS6-B1系列電機(jī)，可用于光伏、鋰電、3C、紡織、肉食、機(jī)床、機(jī)械手等對(duì)電機(jī)尺寸有嚴(yán)苛要求或存在油污水汽的場合。③人機(jī)界面業(yè)務(wù)：2023年9月，公司推出TS2系列經(jīng)濟(jì)型人機(jī)界面，基于Linux系統(tǒng)、同時(shí)搭載高效A71GHz處理器，依托TouchWin Pro編程軟件，在功能和架構(gòu)上均符合客戶使用習(xí)慣。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.10、2.48、2.87億元，同比分別增長-5.45%、18.22%、15.68%，對(duì)應(yīng)PE分別為24.25、20.51、17.73倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　?、偌夹g(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)：公司可能出現(xiàn)技術(shù)研發(fā)、創(chuàng)新拘泥于現(xiàn)有產(chǎn)品、技術(shù)滯后，甚至偏離市場需求的情況，進(jìn)而影響公司未來發(fā)展的持續(xù)性和穩(wěn)定性。
　?、谠牧蟽r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)品價(jià)格與銅、硅鋼價(jià)格關(guān)聯(lián)密切，因此大宗商品市場上銅、硅鋼鋼等相關(guān)金屬產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營具有一定影響。如果公司采購的部分主要原材料價(jià)格持續(xù)上漲，在一定程度上會(huì)影響公司的盈利水平。
　?、劢?jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：公司作為智能制造領(lǐng)域的核心部件供應(yīng)商，下游行業(yè)眾多，分布廣泛。這些行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)、固定資產(chǎn)投資、出口等因素密切相關(guān)。宏觀經(jīng)