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核心觀點(diǎn)：
　　裕同科技發(fā)布23年三季報(bào)。23年單Q3公司實(shí)現(xiàn)營收44.41億元，同比-6.82%；歸母凈利潤5.54億元,同比+3.50%;扣非凈利潤5.34億元,同比-7.85%。23年Q1-3實(shí)現(xiàn)營收108.07億元，同比-10.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.85億元,同比-3.30%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤10.36億元，同比-3.82%，符合市場預(yù)期。
　　下游需求持續(xù)回暖，客戶占比繼續(xù)提升。受益于龍頭企業(yè)新品發(fā)布，消費(fèi)電子行業(yè)于23年以來延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，公司核心消費(fèi)電子客戶訂單持續(xù)改善，客戶占比有望持續(xù)提升。同時(shí)，煙酒類需求今年以來也呈現(xiàn)弱復(fù)蘇趨勢，后續(xù)伴隨電商傳統(tǒng)旺季來臨，疊加消費(fèi)政策持續(xù)出臺，公司煙酒包裝類業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。公司環(huán)保包裝業(yè)務(wù)有望受益于限塑令趨嚴(yán)，持續(xù)拓展新興客戶，助力公司優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
　　毛利率持續(xù)改善，凈利率修復(fù)。23Q1-3公司毛利率為25.45%，同比+2.62pct；凈利率9.36%，同比+0.32pct。毛利改善得益于核心原料文化紙及包裝紙價(jià)格受需求影響持續(xù)處在低位，同時(shí)公司智能工廠投產(chǎn)，經(jīng)營效率提升，未來CAPEX有望逐步下行。23年Q1-3公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.65%/6.23%/4.68%/-0.42%，同比分別變動+0.11/+1.07/+0.71/+0.70pct。整體費(fèi)用略有擴(kuò)大，主要系管理費(fèi)用增加所致。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司為包裝龍頭企業(yè)，通過優(yōu)質(zhì)供應(yīng)提升份額，預(yù)計(jì)需求承壓下仍能延續(xù)收入韌性與利潤彈性。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利15.04/17.78/21.10億元，參考可比公司，給予23年合理估值18倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值29.10元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動，下游客戶增長不及預(yù)期，行業(yè)競爭格局加劇。