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事項(xiàng)：
　　石頭科技發(fā)布2023年三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.9億元，同比+29.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.6億元，同比+59.1%；單季度來看公司，23Q3單季營(yíng)收23.1億元，同比+57.6%；歸母凈利潤(rùn)6.2億元，同比+160.4%。
　　評(píng)論：
　　海外持續(xù)修復(fù)，收入增長(zhǎng)明顯。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.9億元，Q3單季營(yíng)收23.1億元，同比+57.6%。產(chǎn)品方面，公司仍然以掃地機(jī)為主，洗地機(jī)與洗衣機(jī)產(chǎn)品為輔。內(nèi)銷方面，Q3國(guó)內(nèi)渠道收入同比增長(zhǎng)45%，貢獻(xiàn)主要集中于天貓與京東。整體前三季度公司累計(jì)市占率為24.8%，同比上升2.6%，得益于旗艦款的G20與性價(jià)比款的P10。外銷方面，海外主要銷售地區(qū)為歐洲、亞太、北美，收入端歐洲占比55%，亞太占比25%，北美占比20%，三個(gè)區(qū)域同比增長(zhǎng)均在50%以上，海外增長(zhǎng)主要得益于海外掃地機(jī)市場(chǎng)有所回暖，同時(shí)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向上完善。我們認(rèn)為，隨著公司品牌力持續(xù)加強(qiáng)，公司海外營(yíng)收有望持續(xù)修復(fù)提升。
　　公司盈利能力大幅提升。公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.6億元，Q3單季歸母凈利潤(rùn)6.2億元，同比+160.4%。公司Q3毛利率為59.11%，同比提升9.95pct，主要系1）北美整體收入提升，且因北美區(qū)域?yàn)樽誀I(yíng)模式，毛利率為全渠道最高，貢獻(xiàn)較大；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，海外較高價(jià)位段新品S8銷量較好。費(fèi)用率方面，公司Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為19.3%/2.64%/6.98%/-1.13%，同比分別-0.22/+0.01/-1.08/+1.46pct，費(fèi)用投放節(jié)奏良好，海外地區(qū)經(jīng)銷渠道持續(xù)修復(fù)，費(fèi)用投入較小的渠道占比提升起到正向貢獻(xiàn)。綜合影響下，公司Q3凈利率為26.82%，較去年同期提升10.59pct。
　　公司產(chǎn)品矩陣豐富，份額有望持續(xù)提升。23Q3掃地機(jī)行業(yè)線上銷額同比+2.7%，銷量提升1.9%，公司表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，其性價(jià)比款P10機(jī)型9月市占率達(dá)7.1%，較為具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司持續(xù)完善新品類布局，今年以來推出洗烘一體機(jī)H1 Neo以及迷你款M1。渠道方面，公司積極布局線下渠道，在部分核心城市商圈開設(shè)線下體驗(yàn)店，疊加Q4國(guó)內(nèi)線上促銷旺季來臨，公司市占份額有望進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)品矩陣逐步完善、渠道全面化布局、營(yíng)銷能力持續(xù)改善提升，疊加公司自身優(yōu)秀產(chǎn)品力，公司經(jīng)營(yíng)能力有望持續(xù)提升。
　　投資建議：考慮公司外銷迅速修復(fù)，內(nèi)銷份額持續(xù)提升。我們調(diào)整23/24/25年EPS預(yù)測(cè)分別為14.9/17.35/19.28元（前值13.2/15.65/17.87元），對(duì)應(yīng)PE分別為20/17/16倍。采用DCF估值法，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至350元，對(duì)應(yīng)2023年23倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品類需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。