>> 國盛證券-福萊特(601865)盈利修復(fù)超預(yù)期，產(chǎn)能+成本優(yōu)勢穩(wěn)固龍頭地位-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
大小： |
515KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊潤思 |
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事件：公司發(fā)布2023年第三季度業(yè)績報告。2023Q3公司實現(xiàn)營收62.06億元，同比+59%，環(huán)比+44%；歸母凈利潤8.84億元，同比+76%，環(huán)比+54%；扣非凈利潤8.76億元，同比+77%，環(huán)比+53%。2023Q1-3營收158.85億元，同比+42%；歸母凈利潤19.69億元，同比+31%；扣非凈利潤19.46億元，同比+32%。
多重優(yōu)勢助力公司盈利能力大幅修復(fù)。2023Q3公司實現(xiàn)毛/凈利率24.52%/14.27%，同比+3.48%/1.44%，環(huán)比+4.59%/0.96%；2023Q1-3毛/凈利率21.23%/12.41%，同比-0.85%/-1%。公司盈利能力大幅修復(fù)，基本回到上年同期水平，我們預(yù)計系：①新增產(chǎn)能持續(xù)釋放帶動光伏玻璃銷量增長，Q3玻璃價格上漲帶動環(huán)比盈利提升；②Q2純堿價格大幅下降，低價原材料庫存貢獻毛利率增長；③公司現(xiàn)有產(chǎn)線中千噸級以上大窯爐占比近90%，窯爐規(guī)模大可從能耗、成品率、穩(wěn)定性等降低成本。
產(chǎn)能充足條件下持續(xù)擴張，布局上游石英砂深化成本優(yōu)勢。公司當前光伏玻璃產(chǎn)能達20600t/d，同時持續(xù)進行產(chǎn)能擴張，安徽四期41200噸產(chǎn)能有望于2023年內(nèi)投產(chǎn)，年底產(chǎn)能達25400噸/日，南通41200噸產(chǎn)能有望于2024年投產(chǎn)，市場份額將進一步提升，鞏固龍頭地位。原料端，公司于2022年收購大華東方礦業(yè)、三力礦業(yè)100%股權(quán)，并再次競得安徽鳳陽石英巖礦13號段采礦權(quán)，疊加之前已有安徽鳳陽石英巖礦7號段采礦權(quán)，公司擁有豐富的石英砂礦資源儲量。公司積極布局上游石英砂資源，削弱原料價格波動及更高外采價格對成本影響，成本優(yōu)勢再深化。
光伏玻璃擴產(chǎn)趨緩，龍頭效應(yīng)顯著。工信部下發(fā)《關(guān)于進一步做好光伏壓延玻璃產(chǎn)能風險預(yù)警的有關(guān)通知》，從政策端對光伏玻璃新擴產(chǎn)能進行約束，同時二三線企業(yè)融資和擴產(chǎn)漸趨謹慎，光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能過剩情況有望改善。2024年產(chǎn)業(yè)鏈終端需求旺盛預(yù)期明確，因此總體來看，光伏玻璃供需差距有望縮窄。公司是光伏玻行業(yè)璃龍頭，具備產(chǎn)能及規(guī)模優(yōu)勢，后續(xù)隨著產(chǎn)能擴張將與二線企業(yè)進一步拉開差距。
海外產(chǎn)能緊缺享受溢價紅利。當前海外產(chǎn)能稀缺，銷售端產(chǎn)生溢價，公司已在越南投建產(chǎn)線，2023H1越南子公司實現(xiàn)營收10.21億元，凈利潤2.36億元，凈利率達23%，而國內(nèi)安徽子公司凈利率僅為12%，海外布局優(yōu)勢體現(xiàn)。由于產(chǎn)能擴張需要較長周期，因此溢價紅利有望持續(xù)。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2023~2025年實現(xiàn)歸母凈利潤29.51/38.41/47.36億元，對應(yīng)PE估值20.5/15.7/12.8倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預(yù)期，競爭格局加劇。
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